华创证券-英威腾-002334-2018年年报点评：工控业务增长稳健，新能源乘用车和轨交业务值得期待-190312

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        事项：
        公司发布2018  年年报，2018  年营收增长4.98%，归母净利润略降0.74%，基本符合市场预期。公司2018  年营收22.28  亿，同比增长4.98%，归母净利润2.24  亿，同比降低0.74%，扣非后归母净利润1.72  亿，同比增长0.95%。公司业绩和2  月27  日披露的业绩快报一致，符合市场预期。公司利润同比略有降低，主要是由于新能源汽车业务受客车物流车市场影响同比下滑。公司第四季度营收5.93  亿，同比降低17.08%，归母净利润0.38  亿，同比降低21.98%，主要是由于上一年四季度新能源客车、物流车抢装基数较大。
        评论：
        变频器和电梯业务稳健增长，伺服业务收入持平盈利能力提升。工控业务营收13.52  亿，同比增长14.35%。公司保持了变频器的国内领先地位，去年国内变频器业务同比增长近20%，因海外市场需求下滑，变频器业务整体增长16.70%，收入11.87  亿，预计今年变频器产品将持续较好增长。公司以伺服产品为主的上海英威腾营收1.57  亿，同比增长1%，净利润0.11  亿，同比增长317%，净利率提升至7%，仍有极大提升空间。电梯业务收入0.57  亿，同比增长27%，目前公司电梯业务市占率较低，预计今年将稳健增长。
        新能源汽车去年受客车物流车影响同比下滑，预计在乘用车市场即将爆发。去年公司的新能源汽车业务营收2.16  亿，同比降低56.16%，主要因国内新能源客车、物流车行业需求下降，公司电控产品销量和价格均有所下滑。公司重点加大了新产品开发和客户认证工作，在客车和物流车领域市占率有望持续提升，在乘用车市场，公司已进入众泰、汉腾、吉利、宝沃、爱驰亿维等车企，今年预计将高速增长，电动车业务整体有望实现扭亏。
        UPS  业务高速增长，轨交业务深圳地铁开始交付增长潜力极大。公司的UPS业务维持了强劲增长态势，去年收入4.89  亿，同比增长78.90%，在数据中心领域业务逐渐展开，我们预计今年将持续快速增长。公司的轨交业务2017  年中标深圳地铁9  号线牵引系统，总金额1.19  亿元，去年实现了8  列牵引系统的交付，轨交子公司收入2214  万元，预计今年收入将大幅提升。我们预计轨交将是未来三年基建投资重点，公司有望取得更多项目突破，增长潜力极大。
        盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务低于预期，我们下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021  年归母净利润为2.77、3.39、4.12  亿（此前预测为2019、2020  年3.66、4.52  亿），同比增长24%、22%、21%，对应2019-2021  年18、16、13  倍估值，参考同行业估值水平和公司业绩增速，给予2019  年20  倍PE，目标价7.4  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：固定资产投资增速加速下滑，新能源汽车销量低于预期。