华创证券-璞泰来-603659-2018年年报点评：业绩符合预期，拟发行可转债加快负极和涂覆膜产能建设-190312

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        事项：
        公司发布2018  年年报，2018  年营收增长47.2%，归母净利润增长31.8%，符合市场预期。公司2018  年营收33.11  亿，同比增长47.20%，归母净利润5.94亿，同比增长31.80%，第四季度营收为10.20  亿，同比增长45.96%，归母净利润1.65  亿，同比增长30.08%，符合市场和我们的预期。
        评论：
        负极材料新产能逐渐投放将高速增长，石墨化产能望提升盈利能力。公司负极材料业务收入19.81  亿，同比增长34.96%，产品销量2.93  万吨，增长24.34%。江西紫宸营收19.82  亿，净利润4.2  亿，估算负极材料单吨净利润约1.43  万元。公司现有产能3  万吨/年供不应求，募投项目预计将在今年逐渐投产，到今年底产能将达到6～7  万吨/年，今年实际产能预计可达到5  万吨/年。公司在大客户的销售份额持续提升，在动力电池领域也将有较大增量，我们预计全年负极材料业务出货有望实现约5  万吨。公司规划年产5  万吨石墨化产能有望于上半年投产，将显著降低生产成本，预计今年负极材料业务盈利能力将有所提升。
        锂电设备业务增长15.77%，向龙头客户集中趋势显著，毛利率增长2.76%。公司锂电设备业务收入5.53  亿，同比增长15.77%。国内锂电池行业向头部集中趋势加剧，公司减少了对一些回款能力较差客户的供货，设备业务收入增速降低。由于公司对优质客户供货占比提升，设备业务毛利率同比增加了2.76%，达到32.77%。公司积极推进新产品双面极片涂布设备、浆料处理设备、高速分散等设备的销售，我们预计今年锂电设备业务将实现稳健增长。
        公司基膜及涂覆加工业务收入3.19  亿，同比增长49.55%。公司涂覆隔膜加工产量2.32  亿平，同比增长137.82%，出货量2.09  亿平，同比增长118.99%。公司涂覆膜业务行业领先，已获得宁德时代、珠海光宇、天津力神等客户的认可，去年新增产能2.4  亿平米，产能扩张仍将积极推进，预计今年涂覆隔膜加工业务将高速增长。公司基膜业务规划2  条产线，1  号线已经逐步投产，去年溧阳月泉基膜业务收入454.51  万元，出货268  万平米，今年有望取得较快增长。
        拟发行不超过8.7  亿元可转债，增加涂覆膜和负极材料产能。公司拟发行可转换公司债券，总额不超过8.7  亿元，存续期为自发行日起5  年，转股期限为自发行结束后满6  个月至到期日。募集资金将用于涂层隔膜生产基地建设和年产3  万吨负极材料项目。目前公司在涂覆膜和负极材料业务和锂电领域龙头企业有较好合作，产品订单饱满产能偏紧，预计募投项目达产后将实现较好增长。
        盈利预测、估值及投资评级。公司负极材料及涂覆膜业务快速增长，我们上调此前盈利预测，预计2019-2021  年归母净利润8.33、10.76、13.89  亿（此前2019、2020  年预测为7.08、9.13  亿），EPS  为1.92、2.48、3.20  元，参考同行业估值水平，给予目标价60  元，对应2019  年31  倍PE，维持“强推”评级。
        风险提示：新能源汽车销量增速低于预期，新产能投放进度低于预期。