华泰证券-厦门钨业-600549-引入钴锂战略投资者，巩固锂电业务优势-190312

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        厦钨新能源选定战略投资者，天齐锂业和盛屯矿业拟增资入股
        公司3  月11  日发布公告，子公司厦钨新能源引入A  类、B  类战略投资者分别选定天齐锂业和盛屯矿业，其投资资格已经福建省产权交易中心厦门分部审核并经厦钨新能源确认。本次增资以协议方式成交，天齐锂业和盛屯矿业的入股价格为  8.82  元/股，拟分别增资金额为4992  万元，增资后均将持有3%股权；其他六家非公开协议增资投资人也将按8.82  元/股入股厦钨新能源。公司锂电材料优势有望持续巩固，预测18-20  年EPS  为0.35/0.48/0.61  元，维持公司“增持”评级。
        引入钴锂原材料生产商，上游原料端有望进一步受益
        据公告，天齐锂业是全球重要的锂精矿供应商和矿石提锂企业，拥有丰富的锂矿资源；盛屯矿业近年布局钴材料业务，2017  年在刚果（金）开工建设年产3500  吨粗制氢氧化钴（金属量）湿法生产线项目，2018  年收购珠海市科立鑫金属材料有限公司100%股权，目前已经成为国内重要的钴材料供应商。在引入战略投资者后，我们认为公司电池材料上游的钴锂等原料保障有望进一步加强。
        三元正极材料项目投产推进，关注新能源材料产能持续扩张
        据公司中报披露，公司位于海沧的三元正极材料项目部分设备已经进入投产和调试阶段，满产后年产能预计为1  万吨。位于三明和宁德的三元动力电池正极材料产线下半年也处于设备安装阶段，达产后公司预计将增加超过1.6  万吨/年的材料产能。我们认为公司动力电池正极材料多个项目预计陆续投产，随着新增项目产能的爬坡，19-20  年电池材料业务规模有望得到较快提升。
        18  年间钨精矿价格下行，后续行业有望企稳
        根据亚洲金属网的数据，国内钨产品价格18  年间出现下滑，18  年12  月底的钨精矿价格为9.65  万元/吨，较年初11.3  万元/吨下滑幅度约14.6%。我们认为钨价下行的背景下，公司的钨矿开采和加工的盈利水平受到影响，一定程度上影响全年利润。19  年1  月份以来，钨精矿价格出现小幅回升；3  月11  日价格较年初涨幅约2%。我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化，19  年钨行业有望企稳回暖，公司盈利能力有望受益回升。
        关注锂电材料产能扩张，维持“增持”评级
        由于钴锂原料价格持续下跌，且18  年业绩预告低于此前与盈利预测值，适当下调盈利预测，预计公司18-20  年营收为189.62、230.47  和257.50  亿元，归母净利润为4.96、6.76、8.62  亿元，18-20  年净利润较此前下调幅度分别为23.34%、16.54%、6.41%，对应当前股价PE  为43、31、25  倍。参考同行业19  年平均PE  水平27  倍，由于公司是钨行业龙头，锂电材料规模持续提升，给予一定估值溢价，给予19  年PE32-34  倍，对应调整股价区间15.36-16.32  元（原为13.80-14.26  元）。维持公司“增持”评级。
        风险提示：公司项目进度不及预期；钨、稀土等金属价格下跌。