国信证券-网易~S-9999.HK-利润超预期，期待下半年游戏爆发-210901

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财报总览：净利润超预期，主要系毛利率表现优异2021Q2，网易实现收入205.2亿元，同比增长12.9%，超出彭博一致预期0.3%。

调整后归母净利润42.3亿，超出彭博一致预期4.1%，主要因综合毛利率好于一致预期2.2pct；调整后归母净利率20.6%。

网络游戏：增速企稳，下半年有望迎来爆发在线游戏业务收入为145亿元，同比增长5%，超出彭博一致预期1%。

其中，手游收入105亿元，同比增长5%，基本符合彭博一致预期。

PC端游收入41亿元，同比增长6%，超出彭博一致预期4%。

我们测算，本季度网易游戏流水同比增速约为8%。

《永劫无间》表现亮眼，持续位居steam周销量榜前三。

创新业务：网易云音乐格局有望优化创新及其他业务营收为47亿元，同比增长26%。

本季度创新及其他业务的毛利率为19.3%，同比提升0.8pct，环比提升4.8pct，主要系网易云音乐毛利率改善和季节性影响，“618”大促推动电商业务复苏。

独家版权退出历史舞台后，有望提升网易云音乐收入增长和利润率。

投资建议：维持“买入”评级我们延续此前判断，网易国内游戏大概率持续稳健；接下来主要关注《永劫无间》的后续运营情况，以及《暗黑破坏神：不朽》及《哈利波特：魔法觉醒》两个大产品带来的增量。

下半年新游推出，我们小幅上调销售费率及研发费率，预计2021-2023年调整后净利润分别为183/208/246亿元，调整幅度分别为-2%/-4%/-3%，维持目标价208-221港币，相对当前估值空间为47%-56%，继续维持“买入”评级。

风险提示游戏市场竞争激烈的风险；政策风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。