华泰证券-卫星石化-002648-年报符合预期，2019Q1开局良好-190312

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        2018  年业绩符合预期，2019Q1  业绩预增103%-192%
        卫星石化于3  月11  日发布2018  年年报，公司2018  年实现营业收入100.3亿元，同比增22.5%，净利润9.41  亿元，同比降0.2%，略高于此前业绩快报。按照10.66  亿的最新股本计算，对应EPS  为0.88  元。其中Q4  实现营业收入31.02  亿元，同比增50.4%，净利润3.18  亿元，同比增28.7%。此外公司预告2019Q1  实现净利2.3-3.3  亿元，同比增103%-192%。我们预计公司2019-2021  年EPS  为1.36/1.71/2.07  元，维持“增持”评级。
        主营产品景气有所改善，嘉兴装置Q1  停车影响全年业绩
        报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气有所提升，据百川资讯，2018  年华东地区丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价为0.84/1.11/1.02  万元/吨，同比变动-1%/12%/3%，该业务实现营收58.1  亿元，同比增10.0%，由于原料成本有所上升，其毛利率下降1.9pct  至22.5%；（聚）丙烯业务方面，华东地区PP/丙烯年均价分别为1.01/0.85万元/吨，同比增11%/15%，且丙烯-丙烷年均价差大幅提升20%至0.41  万元/吨，该业务实现营收24.9  亿元，同比增长35.4%；SAP  业务方面，客户拓展带动销量提升，全年实现营收3.42  亿元，同比增443%，毛利率提升18.6pct  至19.4%。嘉兴基地2018Q1  因蒸汽供应问题停产，影响全年业绩。
        节后产品价格平稳，PDH  二期顺利开车，2019Q1  业绩预计大幅增长
        节后下游开工率回升且市场库存偏低，3  月上旬华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯价格为0.84/1.02  万元/吨，节后累计涨幅达0%/5%。PDH  业务方面，华东地区PP/丙烯三月上旬报价0.95/0.70  万元/吨，较18  年10  月价格高点已下跌21%/30%，伴随旺季需求改善，后续价格有望止跌回升。公司PDH  二期装置于19  年2  月顺利开车，目前运行稳定且基本达到满负荷，加之2018Q1  业绩低基数因素，公司预计2019Q1  业绩大幅增长。
        乙烷裂解项目开拓长期成长空间
        公司连云港320  万吨/年轻烃裂解项目建设稳步推进，目前该项目进展包括：1、项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订；2、码头岸线使用已过审；3、乙烷储罐打桩完成，后续将进入土建施工；4、主装置用地将具备打桩条件，其中一期125  万吨乙烯产能公司预计将于2020Q3  投产；5、公司近日向现代重工订造6  艘乙烷船，2020  下半年交付，每年将进口300  万吨乙烷、贸易总额近1000  亿元。
        维持“增持”评级
        结合公司2019Q1  业绩预告，考虑近期PDH  盈利下滑且后续行业产能投放较多，我们下调公司2019-2020  年净利润预测至14.5/18.2  亿元（原值16.5/21.9  亿元），预测公司2021  年净利润为22.0  亿元，对应2019-2021年EPS  分别为1.36/1.71/2.07  元，结合可比公司估值水平（2019  年11  倍PE），考虑业务差异性，给予公司2019  年11-13  倍PE，对应目标价14.96-17.68  元（原值15.50-18.60  元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。