安信证券-食品饮料行业本周专题：新周期步入重要观测点，浓香酒挑战千元价格带-190310

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        ■从行业的属性来讲，白酒行业属于“周期里的消费品”，尤其是中高端白酒由于其消费场景的原因，增长速度常常与经济的活跃程度相关。2019  年初以来，社融数据和消费数据企稳，白酒龙头茅台的价格在春节期间亦保持了平稳增长。伴随着增速的修复，多数白酒公司的估值PE（2019）也从2018  年底的12-16  倍修复到16-22  倍，股价实现了“业绩+估值”的戴维斯双升。展望2019  年，白酒行业是类似于2009  年的迅速拐头向上，还是类似于2013-2015  年的低位盘整，是未来一段时间内影响白酒估值的关键因素。白酒行业是否踏入新周期，我们尝试从以下几个维度进行分析：
        ■经济周期VS  行业政策。从近20  年的行业发展脉络来看，白酒行业的调整往往与行业政策（1998-2002  假酒案、2012-2014  三公消费）和经济降速（2008、2018）有较强的相关性。而从调整的幅度和长度来看，行业政策所导致的需求下滑对白酒行业发展的影响更为剧烈。而从更深层次来看，经济降速的影响较小，其主要原因在于去过20  年经济刺激政策的有效实施使得增速短时间内得以修复，表现在白酒消费上，需求会迅速修复。此外，由于白酒龙头的消费需求粘性更强，在行业处于向下周期时，强品牌力的支撑性将在一定程度上缓冲其业绩波动幅度。2018下半年至今的调整，其主要原因是经济增速回落，从资本市场的表现来看，2018年多数白酒（如：五粮液、泸州老窖等）已显著跑输沪深300，在经济企稳向上的预期下，我们认为今年多数白酒有望显著跑赢沪深300。
        ■库存周期。白酒行业的产业链为：白酒生产企业—经销商—终端门店—消费者，在经销商、终端门店、消费者层面均有可能产生库存，由于库存周期的存在，酒企报表有时会跟真实消费增速不匹配。从经销商访谈和终端门店走访情况来看，目前茅台终端供求紧平衡，五粮液、国窖1573  等高端白酒的经销商库存在1-2  个月的良性水平（2013  年五粮液、国窖1573  等经销商库存超过4  个月），从库存周期的角度来看，显著低于2013  年水平，部分产品亦低于2018  下半年水平。
        ■新周期下，浓香酒重新挑战超高端价格带。中国酒协数据显示，浓香型白酒市占率超过70%，消费群体基础坚实。但是在1000  元以上的超高端价格带，目前茅台（酱香型）一家独大。从历史的维度上来看，五粮液、国窖1573  的价格在许多年份与茅台同属一个梯队，但是2015-2018  年，茅台与五粮液的价差超过2:1，两家浓香名酒“被困在800  元价格带”。近日，wind  咨询、酒说、微酒等平台报道，今年下半年新品五粮液出厂价将提升100  元，终端价直指千元价格带。五粮液新任领导班子从团队人员、品牌建设等方面改善较大，茅台终端价目前稳定在1800  元以上，茅五价差扩大，若五粮液挺价成功，亦为国窖1573、洋河梦6  等产品的价盘打开空间。推荐标的：泸州老窖，五粮液，洋河股份等。
        ■风险提示：  经济增速回落；茅台价格回落；五粮液挺价不及预期。