东兴证券-华扬联众-603825-事件点评：成长路径清晰，具有独特互联网技术优势-190312

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        事件：
        2019  年3  月11  日，公司股票收盘价16.65  元，大涨6.05%。
        主要观点：
        1．互联网广告市场空间大，公司市占率持续提升可期。
        根据艾瑞统计，2017  年中国网络广告规模预计超过3800  亿元，公司2018  年前三季度收入规模75  亿元，市场占有率较低。公司客户主要来自汽车、快速消费品、电子商务、IT  及通信等行业。随着广告主在互联网渠道投放预算持续提升，公司广告代理业务将受益于此趋势，收入规模持续增长。
        2、互联网技术行业领先，构建公司核心竞争力。
        与传统广告行业相比，互联网广告具有技术升级路径。掌握数字信息技术已成为互联网营销行业竞争制胜的决定性因素之一。2014-2017  年，公司研发投入由0.75  亿元增长至2.25  亿元，设立互动创意实验室、数字营销研究院和北美硅谷技术研发实验室，目前公司在互联网技术领域已经具有一定竞争优势。
        3、商业模式稳健，对标电通集团和WPP  集团。
        公司作为互联网广告提供商，连接广告主与互联网媒体。公司站在广告主一侧，为广告主提供高效的营销服务。公司客户主要为直客，并与客户保持长期稳定合作关系，减少客户搜寻成本。公司商业模式可以对标海外电通集团和WPP  集团，未来公司发展潜力巨大。
        盈利预测及评级：  
        我们预计2018-2020  年公司净利润分别为1.90  亿元、2.70  亿元、3.75  亿元，对应PE  分别为20X、14X、10X。基于公司处于快速成长期，我们给予公司2019  年30  倍PE  估值，对应目标价35.22  元，给予"强烈推荐"  评级。