中泰证券-建筑行业2019年投资策略：弱势过渡与曲折回归-190311

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        核心观点与逻辑
        新一轮稳增长周期开启，中美贸易摩擦导致政策提前，但尚未到位  
        2008年以来，中国宏观经济存在规则的3-4年小周期，其触发机制均为内需、外需叠加冲击带来的政策转向，且地产、基建是主导变量，其深层次的原因是稳增长的政策落脚点主要在城镇化这一层面；由于中美贸易摩擦的影响，本轮宏观政策的转向提前，但三四线地产与外需冲击尚未显现，政策还有空间
        基建第二过渡周期开启，2019年将迎来上升阶段，本轮周期的基本特征是供给侧改革进程中的折返，是弱周期  
        决定本轮基建周期过渡属性的逻辑有两个层面，一方面取决于2008年以来三轮周期的内在联系，即从需求端周期过渡至供给侧周期；另一方面源于基建体系自身的制约，一方面政府资金端收入与负债对冲，负债端尚未看到充足动能。另一方面国企、央企降杠杆限制了微观产能，基建体系效率降低
        房地产周期曲折回归，一二线销售对冲三四线，建安投资反弹，可对标2010-2011年  
        本轮地产周期曲折回归主要逻辑在于其自身的结构稳定性、低库存与周期尾部的宽松货币环境；房地产建安投资反弹的动力来自于稳定资金环境下的交付压力，周期下行背景下修复是阶段性的
        国家重大战略强化区域优势，更看好长三角一体化  
        长三角一体化人口规模、区域面积、经济体量均超越京津冀、粤港澳，定位服务业+制造业中心，国家战略，想象空间较大
        建筑行业订单、收入弱反弹，盈利能力保持强势
        基建股短看主题催化（一带一路、长三角一体化等），全年核心逻辑在于超预期因素的出现；全年看好布局一二线的房建龙头  
        基建蓝筹组合：中国中铁、中国铁建；区域基建：中设集团、隧道股份、浦东建设、安徽水利；房建组合：上海建工、中国建筑
        风险提示
        政策风险  
        建筑行业与政策密切相关，基建政策在执行层面可能出现低预期的情况，房地产政策边际改善也有可能出现反复，从而增加行业基本面的不确定性  
        核心假设风险  
        本文分析过程隐含的一个假设是经济波动是阶梯式的，从而随着经济下行压力的加大政策不断加码，最终会出现宏观经济的阶段性企稳，该假设也存在一定风险