东吴证券-广州酒家-603043-募投项目变更，符合发展战略，顺应市场趋势-190312

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        事件
        公司发布了变更部分募投项目的公告：利口福广州基地扩建项目变更部分实施主体、内部实施结构及实施地点；食品零售网络项目  8,598  万元投至湘潭基地（一期）；餐饮门店建设项目仅变更实施主体。。
        投资要点
        募投项目合理变更，符合公司发展现状与发展规划。  
        广州基地重点提升速冻产能，腊味、烘培车间移至梅州、湘潭。广州基地项目投入金额降至  1.43  亿（原计划投入募投资金  2.13亿、自有资金  0.65  亿，已投入  0.6  亿），腊味和烘培车间实施地点分别移至梅州和湘潭基地，投入资金分别为  0.17  和  0.53  亿元，预计完成时间延迟至  2020  年  12  月。目前厂房已建设完毕；冷链配送中心已经完成土建工程，速冻车间已完成部分技改和设备投入，关键设备的采购安装暂未完成；中央配餐车间已完成投入；腊味车间已完成部分技改投入。截至目前该项目为公司扩大产能  7040  吨，18  年销售收入  1.20  亿元。
        直营门店适当减少，重点建设湘潭基地。零售网络项目原计划投资  1.23  亿在广州、深圳、中山、东莞、珠海等地建设  230  家直营店，已投入  0.14  亿完成  34  家门店建设，累计销售收入4,871.99  万元。现调整为分别投资  0.28、0.09  亿在广州建设  60家、在佛山建设  20  家（利口福旗下佛山孙公司执行），且均为租赁物业，预计未来可实现年均销售收入  1.08  亿元。剩余  0.86亿募投资金将用于湘潭基地的建设，提升月饼、馅料产能。
        餐饮项目基本维持，执行主体变更。餐饮门店建设项目投入金额  1.4  亿以及广州、深圳各两家门店的计划均维持不变，19  年12  月完成的规划不变。但深圳门店的实施主体变更为全资子公司餐饮管理公司旗下全资孙公司深圳餐管公司，餐饮扩张的管理体系逐步理顺。
        湘潭基地一期纳入募投项目，产能提升有望加速。湘潭基地一期计划投资  2.38  亿元，其中包括自有资金  9,969  万，募集资金1.39  亿（零售网络项目投入的  0.86  亿和广州基地项目变更实施地点投入的  0.53  亿）。湘潭基地一期主要增加月饼、馅料等烘培类食品的产能，达产后月饼类产品产能预计不低于  2000  吨/年，馅料产品产能预计不低于  6000  吨/年，与前期湘潭基地规划一致，达产后可实现销售收入  3.81  亿元。一期建设预计为  18  个月，根据前期公告，18  年  9  月底竞得项目土地使用权，预计  19  年有望贡献部分月饼产能。此外，根据此前公告，整个项目还包括12,000  吨/年的速冻产能，计划在  36  个月全部建成投产。
        产能扩张因地制宜，协调基地建设，提升生产管理效率。1）公司业务规模不断扩大，亟需快速扩充规模化产能、引入先进的自动化生产设备，现有广州工厂及其三号车间的建造条件不能满足要求。2）广州、湘潭、梅州三基地因地制宜，短期内广州侧重速冻产能、梅州重点发展腊味产能、湘潭依托莲子基地发展月饼和馅料产能，协调定位，有助于公司跨区域发展。3）19  年产能瓶颈有望持续缓解：预计广州三号工厂将逐步达产；湘潭基地有望加速建设、预计部分馅料产能将在中秋节前释放；此外，部分简单产品预计将通过代加工生产。  
        渠道布局顺势而为，线上渠道势不可挡。1）随着购置物业成本、租金成本、人工成本的提高及商业模式的变化，公司对直营门店的选址、预期效益等制定了更高的准入条件，因而相应减少门店开设数量，适当延长了项目投入期。2）公司大力发展线上渠道，经测算天猫平台  18  年月饼销售额增速超过  50%。预计  19年有望吸纳销售核心人才，统筹销售团队，整合渠道，加强线上线下协同。
        盈利预测：根据经济环境以及持续跟踪，适当调整盈利预测，预计  18-20  年归属净利  4.24（+24.7%）、4.99（+17.5%）、6.09（+22.2%）亿元，EPS  为  1.05、1.23、1.51  元，对应  PE  为  28.91、24.61、20.15  倍。
        风险提示：产能扩张不及预期，渠道销售不及预期，宏观经济波动等风险。