国信证券-塔牌集团-002233-2018年年报点评：业绩创新高，助力粤港澳大湾区建设-190313

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        收入增长  45.27，净利润增长  139%，拟  10  派  4.3  元
        2018  年全年公司实现营业收入  66.3  亿元，同比增长  45.27%，实现归母净利润  17.23  亿元，同比增长  139%，EPS  为  1.4457  元/股，符合此前业绩快报，并拟  10  派  4.3  元（含税），业绩增长主要受益于公司水泥量价齐升。
        盈利能力再创新高，净现金持续大幅增长
        公司  2018  年销售毛利率实现  40.35%，较去年同期大幅提高  10.83  个百分点，净利率实现  26%，同比增长  10.19  个百分点，创历史新高。全年公司销售水泥1795.29  万吨，同比增长  15.74%，实现吨收入  355  元，同比增长  26.52%，吨毛利、吨成本和吨费用分别为  143.73、  200.25  和  23.2  元，分别同比增长72.79%、6.13%和  1.62%，其中成本增长主要由于原材料和运费的增长，费用方面主要由于  2018  年薪酬激励计划计提奖金  8667  万。公司自  2017  年下半年起由净负债转为净现金，2018  年净现金约  14.7  亿，较去年同期大增  51%。
        粤东地区水泥龙头，万吨生产线投产在即，助力打造粤港澳大湾区
        公司作为粤东地区规模最大的水泥制造企业，现有  7  条新型干法熟料水泥生产线，共计熟料产能  1163  万吨，水泥产能  1800  万吨，在粤东区域产能占比超过  50%。公司在蕉岭县兴建的  2*10000t  新型干法旋窑熟料水泥生产线中的第一条已经于  2017  年  11  月点火，第二条生产线目前正在建设中，预计将于今年下半年建成，投产后公司水泥产能将达到  2200  万吨，产能占比有望得到进一步提升。今年  2  月《粤港澳大湾区发展规划纲要》发布，公司水泥供应辐射大湾区中的多座城市，粤东地区经济发展空间大，提供充足水泥需求。
        分红高，员工持股动力足，给予  “买入”评级
        公司今年进行了中期和末期两次分红，合计实现分红率  58.08%，提供良好的安全边际。公司公布第二期员工持股计划，对象范围  1300  人左右，较首次持股计划（不超过  150  人）范围更广，给予充分鼓励。此外，公司已制定实施建设绿色生态水泥工厂行动计划，探索建设水泥协同窑处置固废项目，预计2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.77/2.02/2.20  元/股，对应  PE  为  6.9/6.0/5.5x，给予“买入”评级。
        风险提示：区域水泥需求不及预期；产能释放不及预期。