华泰证券-五粮液-000858-新普五，新征程-190311

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        五粮液将于2019  年升级旗下核心单品，看好升级带来的品牌力提升
        根据五粮液集团的规划，升级版本52  度五粮液（又称“普五”）预计将在2019  年的6  月份正式推出，这将是五粮液在1995  年推出晶质多棱瓶的52度五粮液后的再一次产品端的重大变革。停产将赋予老包装52  度五粮液稀缺属性，这将有助于价格企稳和反弹。新品升级在包装、酒的品质方面都有提升，产品力的提升有望带来价格区间的上移，而当前茅台与五粮液的终端价差赋予了产品提价的空间。我们预计五粮液2018~2020  年的EPS分别为3.46  元，4.22  元和4.95  元，维持“增持”评级。
        消费品的包装至关重要，因为其与销售存在相关性
        消费品的产品包装对于消费品的销售存在重要的影响。食品的包装具有两个主要作用，第一个作用是保护商品，使得商品能够以良好的状态通过物流等方式送到消费者手中。第二个作用是促进销售，通过色彩搭配、样式创新等方式影响消费者的决策。2011  年澳大利亚执行简单包装法后烟草销售增速放缓，体现了包装与产品销售的负相关性；1915  年可口可乐推出经典弧形瓶后在竞争激烈的碳酸饮料行业里的市场地位不断上升，体现了包装与产品销售的正相关性。
        五粮液包装的历史演变：从鼓瓶型到晶质多棱瓶
        伴随中国经济发展的不同阶段和五粮液企业的发展，五粮液产品的包装也经历了数次变化。五粮液的产品包装主要分为3  个历史阶段，其中第一阶段是1993  年之前，五粮液陆续采用了“手榴弹型”包装和“鼓瓶型”包装；第二阶段是1993  年~1995  年，此时期五粮液采用的晶质圆通瓶，激进的定价策略和创新的渠道策略助力五粮液超越山西汾酒登顶中国白酒行业。1995年之后五粮液开始采用晶质多棱瓶，充分受益中国白酒行业的发展红利。
        看好产品升级带来的收入和利润弹性，维持“增持”评级
        推进产品升级一方面可以稳定老包装产品的市场价格，另一方面有望拉近五粮液与茅台的价格差距，提升五粮液的品牌力。考虑到宏观经济增速下行给白酒需求带来的影响，小幅调整盈利预测，我们预计五粮液2018~2020年分别实现销售收入400.38  亿元（上调1%），485.16  亿元（下调2%）和561.82  亿元（下调5%），分别同比增长32.63%，21.17%和15.80%；EPS  分别为3.46  元（上调3%），4.22  元（下调3%）和4.95  元（下调7%）,分别同比增长38.74%，22.16%和17.12%。给予公司2019  年19~20  倍PE  估值，目标价范围为80.18  元~84.40  元，维持“增持”评级。
        风险提示：52  度五粮液价格不达预期的风险。升级版52  度五粮液的市场需求不达预期的风险。食品安全问题。