安信证券-物流行业2月份快递数据点评：1~2月业务量同比+22%，春节因素致单价降幅收窄明显-190313

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        ■事件：国家邮政局公布  2019  年  2  月快递行业运行情况，2  月份，全国快递服务企业业务量完成  27.6  亿件，同比增长38.7%；业务收入完成  350.2  亿元，同比增长  21%。1-2  月份合计全国快递服务企业业务量完成  72.8  亿件，同比增长  21.9%；业务收入完成  947  亿元，同比增长  20.3%，基本符合市场预期。
        ■量：春节错期致使  2  月出现高增长，基本符合市场预期。1-2  月累计业务量增速有  21.9%，较去年同期增速有所回落，但较  2018  年下半年增速（24%-25%区间）趋势，符合预期；我们认为一季度快递业务量将持续保持高增长，拼多多的崛起将具有一定的主导因素。从实物网购规模增速看，2018  年全年累计增速为25.4%，作为快递行业核心驱动力的网购规模增速自  2018  年初以来环比呈下降趋势，但依旧保持较高增速；并且由于网购平台结构在发生变化，客单价较小的社交电商类平台占比在快速提升，网购订单量或持续保持高于规模增速的速度。
        ■价：1-2  月快递单价微降，或与春节价格调整有关。1-2  月份合计看整体单价为  13  元，同比下降  1.27%；春节期间单价降幅较往常月份较低，或主要由于春节有部分调价的情况。分专业看，1-2  月份同城、异地、国际件平均单价分别同比-15%、-4%、-1%；同城快递自2018年  12  月开始单价就出现较大降幅，或由于春节期间需求较少导致的，另外需警惕同城配送对同城业务的侵蚀；其他业务降幅均较平时月份出现较大收窄，尤其是以零散件为主的国际业务环比单价降幅收窄约  20pts。全年来看，预计行业单价水平降幅较  2018  年或收窄，主要由于（1）各家快递公司通过  18  年的资本开支，成本差异收窄，头部价格战优势下降；（2）2019  业务量或超预期增长，价格战时间成本增加；（3）客户价格敏感性在下降，价格战边际效应减弱。
        ■竞争格局：龙头企业持续提升。1-2  月份，快递品牌集中度指数  CR8为  81.3，环比微升0.1pts。行业集中度的提升表明二三线快递企业份额正逐步转向一线龙头快递企业，利好快递龙头企业，而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异，龙头快递企业将进一步出现分化。跟踪龙头快递公司经营数据，其月度业务量增速均超行业增速，自  18  年年中开始  CR8  环比出现小幅下滑，或说明前  8  家快递企业中排名末位的公司或在激烈的竞争环境中开始丢失市场份额，行业份额向数量更少、规模更大的龙头企业集中。
        ■投资建议：前  2  个月快递业务量增速符合预期，单价降幅收窄或与春节因素相关；龙头占比持续提升。展望  2019  年一季度，由于拼多多现在在快递行业中的高占比及高增速，行业增速或超预期增长，另外由于各家公司成本差异缩小、客户对价格敏感性降低，2019  电商快递单价降幅或收窄；头部快递公司由于具备成本及服务优势，集中度将进一步上升。2019  年一季度关注受益于拼多多增量的快递公司，标的上我们建议重点关注基本改善+份额回升的申通快递与圆通速递，阿里持股持续催化板块估值回  升  ；持续看好高增长的韵达股份，长期推荐顺丰控股。  
        ■风险提示：快递业务量增长不及预期；行业大规模价格战；警惕同城业务与同城配公司竞争问题。