财通证券-上汽集团-600104-主动去库存延续，销量符合预期-190312

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        事件：
        公司发布2月产销快报：公司2月总销量36.3万辆，同比下滑21.2%，1-2月合并销量97.4万辆，同比下滑16.9%；上汽大众2月销量11.1万辆，同比下滑8.9%，1-2月合并销量30.1万辆，同比下滑10.4%；上汽通用2月销量9.7万辆，同比下滑20.8%，1-2月合并销量27.8万辆，同比下滑14.7%；上通五菱2月销量9.9万辆，同比下滑36.1%，1-2月合并销量25.9万辆，同比下滑27.1%；上汽自主2月销量4.0万辆，同比下滑14.8%，1-2月合并销量10.0万辆，同比下滑16.7%。
        春节因素+主动去库存延续，合资自主双双走低
        2月公司合资品牌和自主品牌销量同比均显著下滑，主要原因包括：1）春节因素影响；2）厂商主动去库存延续。剔除春节影响，1-2月合并来看，公司总销量同比下滑16.9%，略好于行业水平（1-2月乘用车销量同比增速-17.5%）。分品牌来看：合资方面，上汽大众1-2月同比下滑8.9%，显著好于行业水平，主要由于近年来上汽大众持续有新车上市维持较强产品力。上汽通用（1-2月同比下滑14.7%），也好于行业平均水平，随着上汽通用于2019年将有多款SUV新车上市，我们预计上汽通用销量有望回暖。上通五菱（1-2月同比下滑27.1%）压力较大，主要原因为三四线城市受消费能力和消费意愿掣肘，SUV增速下降（1-2月SUV同比下滑18.6%），导致上通五菱相应SUV车型有所承压。自主方面，上汽乘用车1-2月销量同比下滑16.7%，好于行业水平。总体而言，公司作为国内最大车企，销量表现与行业相近，均处筑底过程中。
        行业复苏在即，公司仍处强产品周期有望共振
        本轮行业复苏虽有波折，但趋势不变。且越往后基数压力越小，尤其2018年7月以后连续7个月出现同比负增长，9月之后甚至出现10%以上的下滑，因此下半年的复苏力度较大。公司经历近几年自主的强产品周期，自主品牌产品布局较为完善，既有RX5、i5、MG  HS等主力车型承担销量，也有Marvel  X这样的黑科技车型展示自身研发实力，提升自主品牌价值。合资中上汽大众强产品周期释放完成，车型产品力较强，上汽通用将于2019年上市多款SUV新品。因此公司周期有望与行业复苏周期共振，销量与业绩具备向上弹性。
        盈利预测及投资建议
        预计2018-2020年EPS  分别为3.08/3.24/3.45元，对应PE  分别为8.7/8.2/7.7倍。维持"买入"评级。
        风险提示:行业景气度不及预期；公司销量不及预期。