东吴证券-江苏国信-002608-2018年业绩快报点评：信托稳健发展，一季报超预期-190312

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        事件：公司公告2018  年业绩快报，实现2018  年营业总收入221.35  亿元，同比增长9.56%：归属于母公司股东净利润26.26  亿元，同比增长20.46%.同时，公司披露2019  年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比+136%~158%至10.5  亿元~11.5  亿元。
        投资要点
        公司2018  年业绩符合预期，信托业绩稳健增长：江苏信托作为公司主要利润来源，实现2018  年收入同比+18.5%至23.71  亿元（其中手续费及佣金净收入同比+10.1%至11.03  亿元，投资收益同比+28.8%至12.83  亿元），净利润同比+21.7%至19.67  亿元。截至2018  年6  月末，江苏信托受托管理资产较年初-15.73%至4644.60  亿元（其中压缩通道业务915.70  亿元至占比87.18%，提升主动管理业务48.86  亿元至占比12.82%），自营资产较年初+38.76%至183.98  亿元，我们判断公司主动优化业务结构，压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。
        公司2019  年一季报超预期，随信托改善有望回暖：1）江苏信托成为利安人寿第一大股东，公司自2019  年1  月30  日起采用权益法确认收入，预计增加江苏信托  2019  年一季度净利润约6.9  亿元，影响归母净利润约  5.6亿元。剔除此影响后公司一季报盈利约4.9~5.9  亿元，同比增长10％~33％。2）随着去杠杆节奏放缓，信托规模持续下行的趋势逐步收敛，据用益信托网集合类信托月报数据，2  月集合信托新发规模同比+13%至1098  亿，随监管政策环境边际宽松，公司财富管理团队的组建完成，信托有望保持增长。
        信托行业迎来边际改善，公司信托+能源双主业有望协同发力：1）2018  年下半年资管新规细则出台，明确适用范围，去杠杆节奏放缓，区别对待事务管理类信托，避免了一刀切，行业迎来监管边际宽松，流动性风险压力减轻。  2）公司于2018  年完成定增，并以募资净额39.6  亿元对江苏信托进行增资，公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3）江苏信托可大力支持能源业务的发展（包括提供融资服务、理财和财务顾问等服务），能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇，信托+能源双主业有望发挥产融结合优势，实现资源共享，协同发力。
        盈利预测与投资评级：信托行业在资管新规细则落地后迎来监管边际宽松和流动性改善，公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进，报酬率提升驱动信托业绩稳健增长，与此同时，电力板块业绩有望改善，公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势，我们预计公司2018、2019  年净利润分别为26.26、31.77  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：1）资管新规下信托规模下滑；2）电力体制改革影响火电生产及经营模式；3）信托及能源双主业整合不及预期。