国联证券-先河环保-300137-水气协同发力，网格化龙头再度扬帆起航-190308

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        投资要点：
        环境网格化监测龙头，近年来业绩增长稳定，现金流好、负债率低。
        公司于2010年11月在创业板上市，是行业内首家上市公司，依靠其创新的网格化监测系统树立了其市场龙头地位，目前已发展为集环境监测、大数据服务、综合治理为一体的集团化公司。2018年营收和归母净利润分别为13.74、2.64亿元，同比增长31.75%、40.33%；近年来经营性现金流稳定增长，2018Q3同比增长31.57%，负债率低于同行水平只有19.38%。
        精准治理打赢“蓝天保卫战”，带动公司网格化监测加速扩张。
        公司大气网格化监测已在全国14个省、88个市县应用，“2+26”城市中有16个，点位数量上万，市场占有率超70%。依托先发优势和传感器“三级修正、四级校准”全生命周期质控体系，公司从技术底层铸就宽阔护城河。随着大气治理二阶段开始以及禁止“一刀切”带来精准治理要求，对网格化需求将加速释放，预计未来三年需求将达百亿，公司将率先受益。
        水质监测需求全面释放，千亿市场成就公司又一利润增长点。
        随着环境治理重心由大气到水的转变，水质监测作为水环境治理的“指向标”率先发力，2017年水质监测设备销量同比增长86.3%。监事权上收全面打开了第三方运维的市场，对河长制从全面建立到全面见效的要求也加速了水质监测市场的释放。根据我们的测算未来三年市场空间将达千亿。公司2018年水质监测订单同比增长406%，公司在水质监测布局已久，依托在大气监测市场取得的良好成绩，将协同发力为公司提供新的利润增长点。
        维持“推荐”评级
        预计公司2018-2020年EPS分别为0.47元，0.64元，0.84元，对应的PE为21倍，16倍，12倍；公司处于行业龙头地位，伴随目前监测行业市场空间持续释放，维持“推荐”评级。
        风险提示
        网格化监测市场拓展  网格化监测市场拓展  网格化监测市场拓展  网格化监测市场拓展  不达预期；  不达预期；  水环境治理推进  水环境治理推进  水环境治理推进  水环境治理推进  不达预期  不达预期  。