平安证券-中国建筑-601668-地产业务厚积薄发，基建发力打造新引擎-190313

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        投资要点
        平安观点：  
        建筑+地产双料龙头，激励充分释放增长动力：公司是我国最大的建筑工程+房地产综合企业集团，旗下拥有地产、房建、基建和设计四大业务板块。公司控股股东为中建集团，持股比例为  56.28%。公司自上市以来保持稳健增长，2009-2017  年营收与归母净利复合增速分别达  20.1%和20.9%。作为最早实施股权激励的建筑央企，公司先后于  2013  年、2016年和  2018  年实施了三期限制性股票激励计划，充分释放了员工活力，彰显了公司长期发展信心。
        地产业务销售快速增长，土储充足保障未来业绩：公司旗下拥有中海地产（聚焦一二线核心）、中海宏洋（聚焦三四线）和中建地产（聚焦二线周边+三四线）三大地产品牌，2018  年地产合约销售达  3012  亿元（全国TOP7），销售面积达  1912  万  m2，2014-2018  年复合增速分别达  24.1%和  15.6%。受三四线楼市高景气推动，2018Q1-Q3  中海宏洋与中建地产合约销售占比上升至  14%和  24%。凭借强大的项目管控力与资金实力，公司地产盈利能力始终处于行业前列。2016-2018年，公司新增土储3103/3211/  3267  万  m2，累计新增土储位居国内房企前列，从存货结构看，一二线占比超过  60%。公司土储充足，将为地产业务发展提供有力保障。
        房建业务保持稳健，行业龙头地位无可撼动：公司作为国内房屋建筑承包行业的绝对龙头，代表着我国房屋建筑领域的最高水平。受房屋新开工面积高速增长推动，2018Q1-Q3  公司房建业务实现营收  5219  亿元（YoY+7.4%）、毛利  307.9  亿元（YoY+22%）。2018  年公司新签房建订单  16824亿元（YoY+14.1%），房建业务新开工面积达  3.60  亿  m2（YoY+  11.5%），房建业务新开工面积占全国比重上升至  17%，行业龙头地位无可撼动。
        订单饱满叠加融资改善，基建业务将持续发力：公司依托雄厚的资本实力，工程建设与项目投资并举，通过  BT、BOT、PPP  等模式积极参与基建项目。受此带动，2018Q1-Q3基建业务分别实现营收1934亿元（YoY+25.6%和毛利润  164  亿元（YoY+40.6%）。公司在手订单充足，2016/  2017/  2018Q1-Q3  基建新签订单收入比分别为  331%、319%和  221%，占全国土木建筑业签订合同比重分别为  6.2%/  9.4%/  9.5%。伴随“稳增长”政策持续释放，融资环境边际改善，公司基建业务将持续发力，维持稳健增长。
        盈利预测与投资建议：作为国内顶级的建筑工程与房地产综合企业集团，公司打造了“设计、投资、基建、房建”等“四位一体”的商业模式，行业龙头地位稳固。展望未来，公司房建与基建订单饱满，凭借强大的资本实力与投融资能力，板块业绩将持续释放；此外，公司地产业务已实现全国化布局，充足的土储、优异的盈利能力和周转能力将保障未来业绩。我们预计公司  2018-2020  年  EPS分别为  0.90  元、1.02  元和  1.16  元，对应当前  PE  分别为  6.8  倍、6.0  倍和  5.3  倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：1、房地产业务销售不及预期；2、基建投融资项目落地不及预期；3、房企资金收紧导致在手房建项目推进放缓；4、应收账款风险。