天风证券-华宝股份-300741-壁垒优势确保盈利能力，高分红彰显长期投资价值-190313

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        事件
        1）公司发布  2018  年报，全年共实现营收  21.69  亿元，同比下降  1.3%；实现利润总额  14.17  亿元，同比增长  4.47%；归母净利润为  11.76  亿元，同比增长  2.41%；2）公司拟以总股本  6.16  亿股为基数，向全体股东每  10  股派发  40  元现金（含税），本次合计派现  24.64  亿元，对应现金分红率为  209.5%。
        优化产品结构，升级营销策略，保持高盈利水平
        报告期内公司营收基本保持稳定，其中食用香精仍为公司核心业务，营收占比达到  92.56%，同比下降  1.69%；其次为食品配料业务，营收占比为3.18%，同比增长  26.74%；日用香精营收占比为  3.12%，同比下降  0.92%。从盈利水平来看，2018  年公司销售毛利率为  77.64%，保持在历史较高水平范围内；销售净利率为  55.03%，同比增长  1.95pct，公司以行业领先的技术优势和人才团队为核心，深耕客户需求，持续保持高盈利能力。
        现金分红率高达  209.5%，高分红回报投资者
        公司拟以  2018  年末总股本  6.16  亿股为基数，向全体股东每  10  股派发  40元现金（含税），本次合计派现  24.64  亿元，对应现金分红率为  209.5%。按照  3  月  12  日收盘价进行计算，股息率达到  10.56%。此次高额分红彰显了公司的经营信心及长期投资价值。
        公司有望发展烟用香精及食用香精新红利
        尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，分别在  72%和  50%左右，盈利能力行业领先。
        盈利预测与投资建议
        根据  2018  年报，我们微调公司  2019-2021  年的营收为  23.36/25.20/27.16亿元（前值  23.42/25.27  亿元），净利润为  12.03/12.34/13.01  亿元(前值12.67/13.46  亿元)，基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。
        风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期