天风证券-龙元建设-600491-PPP加速落地释放增长动力，多渠道融资解决资金需求-190313

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        新签订单现边际好转，PPP  项目落地加速促盈利提升
        监管趋严融资收紧背景下公司审慎选择  PPP  项目，适度放缓签单速度，但目前在手订单较为充足，且基建投资回暖背景下公司第四季度  PPP  项目签单已出现边际改善，未来签单情况有望好转。高质量  PPP  项目落地转化速度快，公司目前项目执行率较高，根据我们的统计入库项目中落地率达82.14%，PPP  业务为整体毛利率水平的提升做出较大贡献。根据  PPP  项目具体情况，我们对各个  PPP  项目未来所能带来的收入进行了大致预测，预计  2018  年  PPP  项目将贡献  80  以上的收入，2019  年有望突破  100  亿。此外，财政部  10  号文出台进一步规范  PPP  项目，公司应当注意部分项目所在地的财政风险。
        政策利好解民企之困，多渠道融资解决资金需求
        信用环境逐渐好转，多项政策出台为民企融资解困，公司作为  PPP  龙头企业之一有望直接受益于融资端的改善，推进业务顺利执行。2018  年上半年，PPP  融资审批与提款工作顺利推进，公司获新项目贷款  30  多亿元，具体情况预计将在今年  4  月  30  日之后于财政部  PPP  平台公布。除此之外公司积极拓展融资渠道，采取资产证券化、定向增发股票与转让债权等多种方式回笼资金，减轻融资压力。目前公司在手货币资金较为充裕，单季财务费用有所回落，未来料稳中有降；2018Q3  单季现金流环比改善显著，前三季度较上年同期好转；公司的净利率逐年提升。
        定增回笼资金，上半年两批限售股解禁
        公司为提升融资能力、推进  PPP  业务的持续发展曾于  2016  年  2  月与  2018年  4  月进行两次定向增发，第一批发行价格为  4.37  元/股，为公司募集资金净额  13.62  亿元，已于  2019  年  2  月上市流通，第二批发行价为  10.71  元/股，为公司募资  28.40  亿元，该批限售股将于今年  4  月上市流通。两次定增使公司的净资产大幅增加，融资能力有所提高，为公司推进各项业务的持续发展提供必要的资金支持。定增使公司的所有者权益增加，资本结构的稳健性增强，为公司加杠杆构建了一定的空间。
        投资建议
        PPP  项目新签订单情况已现边际好转，落地执行持续加速，毛利率高于传统建筑施工业务，支撑公司业绩快速增长；信用环境改善，多政策出台为民营企业纾解融资困境，公司财费压力有所减轻，净利率逐年提升；过往两次定向增发改善公司现金状况，并且均于今年上半年解禁。预计公司2018-2020  年的  EPS  为  0.62、0.80、1.11  元/股，对应的  PE  为  12、10、7  倍，目标股价为  10.4  元/股，给予“买入”评级。
        风险提示：固定资产投资增速下滑；PPP  项目受政策风险影响推进不及预期；融资成本较高影响盈利能力