光大证券-东港股份-002117-2018年年报点评：新业务渐入佳境，全面打造综合服务供应商-190313

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        ◆公司公告：1）18  年年报：报告期内营收15.46  亿元，同比增长8.13%，归母净利润2.57  亿元，同比增长10.63%；其中18Q4  单季营收3.80  亿元，同比下降1.41%；归母净利润0.61  亿元，同比下降7.26%。2）18年利润分配预案：每10  股派现7.00  元（含税），送红股5  股（含税）。
        ◆18Q4  公司业绩同比略有下降，主要受产品及订单结构阶段性调整等影响：我们判断18Q4  公司收入、利润端同比小幅下降主要受低毛利产品线关停、订单及客户结构调整等影响；随着公司印刷类业务市场份额的持续提升、新客户订单的逐步放量、新业务的增量贡献以及纸价回落的贡献，我们认为19  年公司收入、利润端增速存在较大改善空间。
        ◆印刷类业务收入保持相对稳定，覆合类产品及技术服务类业务逐步发展为公司另两大支柱产业：分产品来看：1）印刷类产品：18  年实现收入11.32亿元，同比小幅下降2.40%；公司主动关停低毛利产品线，积极调整产品及订单结构，在行业集中度提升的过程中持续提高份额，带动印刷业务保持相对稳定增长。2）覆合类：18  年实现收入2.41  亿元，同比增长62.82%，主要受益于公司中标的银行卡产品开始规模化生产。另外，公司还将进一步开发第三代社保卡和贷记卡类业务，未来覆合类产品收入有望维持较高增长。3）技术服务：18  年公司技术服务类业务实现收入1.55  亿元，同比增长55.88%；其中档案存储及电子化18  年收入同比增长67.83%；新渠道彩票业务收入同比增长107%；电子票证业务也保持良好发展态势。
        ◆受常规订单结构季节性波动影响，18Q4  公司综合毛利率略有下降；其中覆合类产品毛利率显著提升：18  年公司综合毛利率38.95%，同比小幅下降0.72pct，其中18Q4  单季毛利率环比Q3  下降6.14pct，主要受公司订单结构的常规季节性波动影响。分产品来看，18  年公司覆合类产品毛利率40.66%，同比显著提升15.82pct。
        ◆盈利预测与投资建议：维持公司19-20  年净利润3.20/3.86  亿元，新增预测21  年净利润4.73  亿元，对应EPS  分别为0.88/1.06/1.30  元，当前股价对应PE  22X/18X/15X；考虑公司在票证印刷的龙头地位以及三大新业务（档案存储、电子发票、彩票业务）的快速发展，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：业务拓展不及预期；电子发票政策风险；合作进度低于预期。