光大证券-中国平安-601318-2018年报点评：零售转型科技赋能，股权投资弹性大增-190313

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        ◆事件：2018  年公司实现归母净利润  1,074  亿，同比增长  20.6%；若按照修订前的金融工具会计准则计算，归母净利润为  1,242  亿，同比增长  39.5%；内含价值同比增长21.5%至  10,025  亿；新业务价值同比增长  7.3%至  722.9  亿；全年股息  1.92  元/股。
        ◆寿险业务稳健增长，业务结构优化推升价值率。2018  年公司寿险及健康险新业务价值同比增长  7.3%至  723  亿，其中  2018  年下半年同比增长  16.9%；新业务价值率提升4.4ppts  至  43.7%。公司持续推进代理人渠道建设，人均新业务价值同比增长  1.1%至4.88  万元/人。预计公司  2019  年寿险业务有望延续  2018  年下半年以来的良好态势，预计个险新单同比增长  12%、新业务价值同比增长  15%、内含价值同比增长  26%。
        ◆产险保费快速增长，利润有望转负为正。2018  年平安产险原保险保费收入同比增长14.6%至  2,474  亿元，市占率提升至  21%；综合成本率  96.0%，同比改善  0.2ppts。2019  年  1  月公司产险保费同比增长  18.7%至  325  亿，预计  2019  年产险增速有望好于去年。2018  年平安产险净利润同比下滑  8.2%，预计  2019  年有望实现转负为正。
        ◆资产规模大幅增长，股权投资弹性大增。2018  年公司净投资收益率  5.2%，总投资收益率下降至  3.7%。截至  2018  年底，公司投资规模增长  14%至  2.8  万亿，其中股票占比  8.3%，账面价值  2,318  亿。受益于  2019  年以来  A  股市场表现强劲，权益投资有望提供收益率弹性，总投资收益率有望提升。
        ◆银行零售转型成功，租赁大增资管稳健。2018  年平安银行零售业务收入同比提升32.5%至  619  亿，零售业务收入占比提升  8.9ppts  至  53%，占比首超  50%。2018  年融资租赁净利润同比增长  65%至  33  亿。信托、证券业务受行业影响，净利润同比分别下滑  24%、21%，但好于行业平均水平。
        ◆科技赋能生态，壹账通等有望上市。2018  年公司加快科技成果转化，科技业务贡献归母营运利润大幅提升至  67.7  亿，占比  6.0%。旗下多家创新科技公司在  2018  年取得了良好的发展，总估值近  700  亿美元，实现价值提升。
        ◆交叉渗透程度提高，客户迁徙提升价值。平安不断深化综合金融战略，促进客户交叉渗透程度不断提高，截至  2018  年底，个人客户中  34.6%同时持有多家子公司合同，客均合同数增长  9.1%至  2.53  个，客均营运利润增加  18%至  531  元，实现客户价值提升。随着综合金融战略持续推进，预计  2019  年公司客户价值有望继续提升。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价至  88.27  元。公司公告将首次实施股份回购，回购资金总额  50-100  亿元，规模略低于市场预期。我们继续看好公司通过个人客户数量的持续提升和对客户价值的深入挖掘，推动个人业务价值稳步提升。随着  A  股市场表现强劲，权益投资有望提供收益率弹性，总投资收益率有望提升。上调公司盈利预测，预计公司  2019-2021  年净利润分别为  1,291、1,509、1,664  亿（原预计  2019、2020年分别为  1,273、1,503  亿），将目标价由  84.45  上调至  88.27  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：宏观经济风险；市场波动；保费增长不及预期