国元证券-剖析门店消费行业崛起的奥秘：新消费·门店经济，越看越美好-190312

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        报告要点：
        我们身处何处？回顾美日韩台，趋势似曾相识，当下把握消费机遇
        中国大陆经济增长接近80  年代的美国、日本和90  年代的韩国、中国台湾，产业与之同步变迁：“农业、纺织、钢铁、建筑、电子代工、消费服务业”。现阶段，中国收入增长趋势下，生鲜超市、便利店、餐饮、零售药店行业接近于90  年代的发达地区；而院线影院、体检、眼科、牙科对标消费升级过程、空间巨大。
        跟随美日韩台脚步，国内消费产业升级过程之中有望出现沃尔玛、沃尔格林这类世界级企业，我们“上下结合”精选优质赛道和公司：
        自上而下：从经济映射市场，消费经济未来可期，可选消费看增量成长，必选消费看存量集中。
        自下而上：门店经济引爆新兴消费，兼具行业贝塔和公司阿尔法
        局外看局，外资望消费：1.可复制国外成功路径行业；2.具有本土特色的业态。
        新兴消费领域，我们精选高成长性门店经济体：生鲜超市、便利店、零售药店、院线影院、火锅餐饮、体检、眼科、牙科、早期教育、非学历职业教育。
        且看门店经济，核心资源+企业能力+市场结构，找寻优秀共性
        核心资源看什么？
        ①  品牌是差异化竞争行业的核心资源，但是容易受到模仿者冲击。
        ②  人力是非标准化行业的核心资源，医师是健康医疗行业重要壁垒。
        ③  门店位置是影院院线的核心资源，对于其他行业重要但难形成壁垒。
        ④  供应链是薄利多销或高投资行业的核心资源，规模效应让强者恒强。
        ⑤  资金是跑马圈地或存量整合行业的核心资源，助力行业格局集中。
        企业能力看什么？
        ①  产品能力对于差异化竞争行业的价值性高，但是排他性较弱。
        ②  效率能力对于薄利多销且业内竞争强度较大的行业要求极高。
        ③  发展能力促使连锁难度高且处于扩张周期的行业中企业分化。
        市场结构看什么？
        成本端规模效应越强，需求端品牌效应越明显，龙头企业的先发优势越大。
        从竞争框架看行业比较：能否连锁、能否集中？
        核心资源稀缺性低，行业易连锁，龙头一般优于行业。人力存在连锁约束的行业中，连锁难度排序：牙科、眼科大于体检大于零售药店大于早期教育、职业教育；资金对于零售药店、影院院线、体检、眼科存在约束，龙头成长有优势。
        从核心资源、企业能力和市场结构三个维度出发，我们认为：生鲜超市、便利店、零售药店、影院院线、体检、眼科、早期教育、非学历教育未来将呈现寡头垄断格局，火锅餐饮、牙科的行业龙头能够快速成长占据市场份额，但行业不会形成寡头垄断。
        风险提示
        流动性收紧、市场监管趋严、经济快速下行风险、门店扩张不及预期。