国联证券-2019年2月外贸数据点评：订单的低迷，季节的扰动-190313

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        事件：
        海关总署3月8日发布数据显示：2019年2月我国进出口总值1.81万亿元，比去年同期下降9.4%。其中，出口9,227.6亿元，下降16.6%；进口8883亿元，下降0.3%；贸易顺差344.6亿元，收窄84%。1-2月累计进出口总值4.54万亿元人民币，比去年同期增长0.7%。其中，出口2.42万亿元，增长0.1%；进口2.12万亿元，增长1.5%；贸易顺差3,086.8万亿元，收窄8.7%。
        投资要点：
        季节效应带来扰动，单月数据难以反映全貌
        无论是1月的大超预期，还是2月的大幅下滑，都在不同程度上受到季节因素的扰动，存在失真的情况。我们仅可以通过累计同比来看到些许的实际外贸情况：整体依然维持进口增速略高于出口的态势，这也使得贸易顺差不断收窄，不可否认通过出口拉动经济增长的旧模式正在逐步被高质量发展所取代。
        新出口订单见端倪，对美出口低于平均值得警惕
        事实上，2月出口端的走弱在PMI数据的新出口订单指数一项就有端倪，2月仅为45.2%，继续回落1.7个百分点，创2009年2月以来的历史最低水平。究其根本，还是外部经济体复苏动能放缓，经合组织近期再度下调2019年全球GDP增速从3.5%到3.3%。值得注意的是，在对各贸易伙伴出口规模同时下滑的时期，对美出口下滑幅度超过平均水平，以中国代工美国品牌产品为代表，去年美国加征关税的影响正在显现。与此同时，前期赶出口也会减弱现在的出口规模。
        进口规模更依赖于数量的变动
        相较于出口的大范围波动，进口规模尤其是大宗产品整体保持平稳下滑，这里面数量的因素起到了很大的作用。事实上，在以原油为代表的大宗产品价格较去年同期有10%-20%的下跌，而这一情况在未来一段时间很难出现大幅的改善。这也意味着，进口增长更多从价格拉动转向数量影响，而后者依赖于国内需求的强劲。无论是利率水平下行带来投资和消费拉动，还是积极财政政策下的地方政府债额度提升，都有望带来内部需求的改善，从而影响进口规模。
        风险提示
        宏观经济下行风险。