西南证券-三利谱-002876-国产偏光片龙头，产能瓶颈突破或迎拐点-190312

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        投资要点
        推荐逻辑：三利谱作为国内偏光片产品领域的领先企业，主要产品包括TFT-LCD系列偏光片和黑白系列偏光片两大类。目前公司通过多年研发投入在偏光片行业掌握多项生产核心技术。在液晶面板产能国产转移和上游材料国产化配套需求强烈的趋势下，随着公司合肥产线2019  年产能逐步释放以及募投项目产线稳步建设投产，公司有望在2019  年突破产能瓶颈迎来业绩拐点。
        引领国产偏光片行业，研发内核动力强。公司自成立以来已建设了5  条偏光片产线：深圳松岗、福建莆田、深圳光明、合肥三利谱2。并通过多年研发投入掌握偏光片生产核心技术，由最初生产黑白系列过渡至大尺寸TFT-LCD  系列偏光片。公司近年来加大对于大尺寸显示屏的PET  基材产品研发，打破长期以来日韩企业对该行业领域的垄断。处于产业链前端的偏光片制造行业具备较强的技术壁垒，相应净利润空间较为可观。
        借助市场东风，赢国产化红利。偏光片是液晶面板关键原材料之一，约占面板成本的10%左右。随着我国液晶面板产业的迅猛发展，作为液晶面板产业上游的偏光片行业发展重心正在向中国大陆转移，加之进口偏光片产品存在成本高、交付周期长等问题，实现偏光片国产化配套势在必行。2018  年国内偏光片年需求量约2.2  亿平方米，而中国大陆偏光片产能约为1.5  亿平方米，仍存在产能缺口，国产偏光片厂商市场空间巨大。
        国内龙头厂商，突破产能瓶颈。公司主要通过收购合肥三利谱以及募投项目规划未来产能布局。目前合肥一期项目1490mm  宽幅生产线已投产，1330mm  生产线业已进入安装调试尾声阶段，处于生产爬坡期，而后期还将有2  条1490mm和2  条2300mm  生产线扩建计划，进一步满足大尺寸TFT-LCD  产能需求。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.34  元、1.43  元、2.04元。鉴于公司作为国内偏光片行业龙头，在A  股市场具备一定的稀缺性，看好公司2019  年突破产能瓶颈后带来收入和盈利能力的提升拐点，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动；下游面板厂商扩产或低于预期；公司产能开出低于预期的风险；偏光片价格大幅下跌的风险。