西南证券-香飘飘-603711-果汁茶放量在即，重视第一阶段投资机会-190313

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        核心逻辑：传统冲泡类恢复  ]  10%增长，即饮系列确定性爆发，公司重启快速增长，未来三年收入、净利润复合增速超  20%。果汁茶放量在即，逻辑马上进入兑现期。目前公司  19  年估值为  29X（不考虑股权激励费用摊销仅  25x），市场低估新品爆发力和对公司业绩弹性，给予新品估值溢价，对应  19  年  35X  估值，目标价  28.4  元，维持“买入”推荐。
        复盘十五年发展史：从起步到爆发，陷入增长停滞，再启成长。1、  起  步（2004-2007）：香飘飘首创冲泡奶茶，弥补传统奶茶行业产品结构性缺陷，迅速打开市场；2、爆发（2008-2012）：竞品争相涌入带动行业迅速扩容，公司聚焦主业，实现销售额从  5  亿到  20  亿的飞跃，奠定行业领导者地位；3、停滞调整(2013-2016)：冲泡奶茶热度下降竞品退出，行业增长放缓，公司内部组织架构+外部营销/渠道不足以支撑进一步增长，公司陷入五年的停滞增长和调整期；4、再启成长（2017  以后）：在公司内部组织架构、产品策略、渠道网络全面调整到位后，销售收入恢复  20%+增长，重启快速增长阶段。
        支撑香飘飘重启二次增长的三大核心逻辑：基本盘稳+新品增量强劲+股权激励保障业绩。1、冲泡奶茶有望保持三年  10%的恢复性增长：公司通过重塑产品定位解决品类老化问题，明确品类价值，丰富消费场景和创造增量需求。同时配合以“三通”+“三专化”组合的渠道营销策略有效改善渠道效率，通过精细化运作+下沉实现冲泡类销量恢复性增长；2、果汁茶爆款逻辑即将验证，带动即饮业务大爆发：果汁茶上市  7  个月目前销售收入已破  3  亿，3  月后进入销售旺季有望进一步爆量，爆款趋势明显，即饮板块将是未来收入增量主要来源，有望三年再造一个“香飘飘”；  3、股权激励设立高质量业绩增长目标，解锁条件要求未来三年收入、利润复合增速超  20%，股权激励将员工切身利益和公司发展高度绑定，压力与动力并存，业绩增长有保障。
        不可忽视的新品力量，重视果汁茶放量第一阶段的投资机会。1、历史证明新品的爆发能够有效带动公司业绩和市值的提升，果汁茶放量将是香飘飘最核心的上涨逻辑。果汁茶的产品属性、公司渠道和产能能够支持数十亿的规模体量，果汁茶成为超级大单品概率高。2、对应投资机会，新品爆发初期对业绩和估值的影响弹性最大，投资新品处于放量初期公司将获得比较明显的超额收益，而香飘飘果汁茶目前正处于放量初期，重视第一阶段的投资机会。
        盈利预测与投资建议。预计  2018-2020  年收入复合增速  24%，净利润复合增速接近  20%。考虑到爆款产品放量对估值的抬升作用明显，给予公司  2019  年  35倍估值，对应目标价  28.4  元，维持“买入”评级。