渤海证券-中体产业-600158-立体化布局优势突显，体育平台型公司的绝对龙头-190313

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        事件：
        2018  年公司实现营业收入约14.5  亿元，同比增长33%；归属于上市公司股东净利润为8391  万元，同比增长44%；扣非后净利润为8212  万元，同比增长46%；实现每股收益0.0994  元，同比增长44.26%。
        投资要点：
        体育平台化业务模式显现，助推公司业绩增长
        报告期内中体产业的各项主营业务增长趋势明显，亮点在于体育业务实现营收5.60  亿元，同比增长30.57%；毛利率为28.84%，同比基本维持稳定。从业绩上看公司着力打造的“体育+多种行业资源”的业务模式已经开始释放业绩，利用体育产业所产生的拉动效应逐步显现，已经由相对独立的各类体育服务向跨领域、跨行业的平台化服务转型，通过服务平台的搭建，对业务联动和资源整合的效应较为明显。
        体育业务：赛事矩阵实力大幅增加，经纪业务表现抢眼
        报告期内公司体育业务经营迅猛主要系赛事管理运营和经纪两大业务收入大幅增长所致，其中赛事业务营收同比增长48.12%，经纪业务营收同比增长82.72%，表现十分抢眼。
        在赛事业务方面，公司18  年新增广州马拉松项目，成为北马、武马和广马三大顶级马拉松赛事运营方，同时还获得北京半程马拉松，“环中国、环秦岭、泉州湾、攀枝花”四项公路自行车赛，以及帆船、航空、智能体育、全民健身等合作项目，使得公司旗下的赛事IP  竞争力和综合实力大大增加。我们认为中体产业已经成为国内最具经营能力和扩展潜力的体育赛事运营公司，这项核心业务的持续发展也将持续提升公司的经营天花板以及估值水平。
        公司的体育经纪业务主要是为体育总局训练局、国家跳水队、花样游泳队、短道速滑队、冬季中心等国家队、武大靖、刘国梁、叶诗文等知名运动员提供市场开发代理服务，我们认为临近2020  年东京奥运会，公司的体育经纪业务也同样具备持续的发展能力。
        在国际化方面，公司是体育产业开展“一带一路”的绝对龙头，为公司体育产业链提供了业务延伸和国际化接口。报告期内，公司实施了援玻利维亚、马达加斯加、牙买加、乌拉圭和汤加等运动员培训、赛会组织、大型庆典活动演出“三结合”的体育技术援助项目；圆满实施了援玻利维亚南美运动会开闭幕式团体操表演技术援助项目，援塞拉利昂、尼日尔、乌干达等体育场馆的传统技术合作项目；还与商务部合作完成5  期体育研修班，承担了中国首届进口博览会体育服务贸易板块的招展工作等。
        此外公司在19年的重大亮点在于第七届世界军人运动会的市场开发工作，以及2022年冬奥会和冬残奥会特许经营计划特许零售业务等。我们认为公司目前在产业内的资源优势已经持续显现，全民健身、奥林匹克日等活动的流量开发工作开始起步，其上游赛事资源与下游体育空间内容与运营业务能够形成明显的协同效应，因此这些资源蕴藏的巨大商业价值将逐步释放，使公司成为国内最优质的体育产业综合运营平台，同时对业绩能够持续增长。
        体育彩票业务重组被市场大幅低估
        18年公司启动重大资产重组工作，拟将国家体育总局下属的两家彩票公司、两家认证公司相关股权注入体内。本次标的资产中体彩科技公司与中体彩印务公司的主营业务属于体育彩票服务的上游板块，国体认证公司与华安认证公司的主营业务属于体育标准化服务和认证检测相关行业，其中重要标的中体彩科技是国内体育彩票的核心系统技术研发商和运营商，在国内的竞争壁垒和经营优势十分明显。若重组成功，公司将全面覆盖体育彩票上游的研发运营-设备-印刷环节，成为体彩行业的绝对领军公司。我们认为公司在体彩业务的现有实力和发展潜力被市场大幅低估，建议投资者对此保持高度关注。
        投资评级和盈利预测
        我们认为公司在体育产业的立体化布局和业务平台化的管理模式思路清晰，内部业务资源整合处于进行时，在体育赛事运营、体育经纪、体育综合体开发运营、体育彩票业务方面的绝对优势明显，同时资源优势已经开始持续释放，覆盖用户的流量效应能够与信息化、大数据等科技手段形成有机结合，经营状态发生持续改善，是国内体育产业的绝对平台型龙头公司。展望2019年，公司最大的看点在于体育赛事矩阵的商业价值将持续释放，同时体育彩票业务有望借助资产重组获得更强的竞争力和经营能力，体育援外业务也将继续贡献业绩；此外公司在体育空间布局的势能将在中长期显现。因此整体看公司业务的发展潜力大，业绩具备持续成长能力，我们给予公司“增持”的投资评级，不考虑公司重组通过的前提下，预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.20和0.26元/股，建议投资者保持持续关注。
        风险提示
        体育产业政策风险，公司业务开展不达预期，经营业务发生重大变化，地产行业持续低迷。