西南证券-江河集团-601886-业绩增长超预期，持续推进眼科布局-190313

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        投资要点
        业绩总结：公司公布  2018  年年报，全年实现收入  160.4  亿元（+4.8%）、归母净利润6.1  亿元（+30.5%）、扣非后归母净利润为5.7  亿元（+36.4%），业绩超预期，收入基本符合预期。
        业绩超预期，稳定现金流医疗转型提供坚实基础。2018Q4  公司创造收入49.7亿元（+10.5%），归母净利润1.7  亿元（+35.9%）、扣非后归母净利润1.5  亿元（+57.4%）。医疗健康板块全年收入7.9  亿元（+1.8%），主要来源为眼科医院，目前占总收入的5%。建筑装饰板块全年收入为152.5  亿元（+4.9%），占总收入的95.1%；两大板块毛利率分别提升1.6pp  以及3.5pp，说明公司加强内部管理的成效逐步得到了体现。传统业务方面，公司全年实现中标额约  212亿元（+18.0%），为未来3  年的收入规模奠定基础。2018  年公司经营性现金流创造14.1  亿元的新高，近三年平均水平维持在13.7  亿元，充分体现公司稳健的经营实力，同时也为大力发展医疗健康业务提供了稳定的现金流。
        布局澳洲  VISION、Healius，全面打造江河医疗生态圈。公司战略发展眼科医院，相继收购VISION、南京泽明、靖江光明等10  家眼科医院，快速整合人才、设备等资源。同时公司在全国各地寻找区域性眼科龙头，通过并购基金等模式纳入体内，打造“江河”区域性品牌。我们预计2019-2021  年期间公司10  家眼科医院将陆续投入运营，贡献业绩增量，扭亏为盈，收入复合增速将会超过45.0%。此外，公司要约收购澳洲领先的医疗服务上市公司之一Healius，成为其第一大股东。Healius  目前拥有澳洲第一大全科医生诊疗中心、第二大病理提供商以及第二大影像连锁医院。在第三方诊断领域，公司将效仿VISION  模式，高效率引进Healius  优质资源，利用海内外协同效应，加大布局国内第三方诊断业务的力度。
        盈利预测与评级。我们认为公司正积极向医疗健康领域转型，以眼科以及第三方诊断为切入点，全面打造江河医疗生态圈，并将迎来收入多点开花，毛利结构迅速改善的局面。预计2019-2021  年归母净利润复合增速为19.1%，三年EPS分别为0.68  元、0.82  元、0.97  元，对应PE  分别为13  倍、11  倍、9  倍。
        风险提示：收购进度不达预期的风险，海外技术、人才引进不达预期的风险。