上海证券-卫星石化-002648-18年业绩有所下滑，PDH二期提供增长动力-190313

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        事件  
        卫星石化发布2018年年报，公司2018年全年实现营业收入100.29亿元，同比增长22.49%；归属于母公司股东净利润9.41亿元，同比减少0.19%。扣非后归属于母公司股东净利润8.89亿元，同比减少12.58%。其中，Q4季度实现营业收入31.02亿元，同比增长50.35%，归属于母公司股东净利润3.18亿元，同比增长28.70%，扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长-11.55%。同时，公司发布2019年一季报预告，预计2019年1-3月  实现  归属于  母公  司股东  净利  润2.3-3.3亿  元，同  比增长103.29%-191.67%。
        公司点评  
        18  年  Q1  业绩拖累全年，后三季度净利润环比提升
        公司全年业绩略有下滑，主要受一季度工业园区供气事故导致嘉兴基地停车影响，导致丙烯酸、丙烯酸酯、高吸水性树脂及颜料中间体装置出现停车，一季度仅有  17.53  亿元营业收入和  1.13  亿元净利润，同比下滑  8.45%和  61.21%。后三季度公司归母净利润分别为  2.14  亿、2.96  亿和  3.18  亿元，环比连续上升。
        PDH  二期投产提供增量，新项目推进夯实  C3  产业链
        公司（聚）丙烯业务  2018  年实现营业收入  24.94  亿元，同比增长35.43%，毛利率为  14.97%，同比下降  7.77  个百分点。二期  PDH  的  45万吨产能于  2018  年年底完成试生产备案，并于  2019  年  2  月顺利投产，将成为公司业绩增长爆发点。此外，利用富余氢气生产双氧水项目于18  年  8  月开车成功，年产  15  万吨聚丙烯二期顺利推进，预计将于  19年建成。
        公司丙烯酸业务增速相对较低，18  年实现营业收入  58.06  亿元，同比增长  9.97%，毛利率为  22.51%，同比下降  1.92  个百分点。丙烯酸、丙烯酸酯产品  18  年上半年价格同比有所下滑，之后逐步恢复。19  年行业新增产能较少，供需关系仍将维持稳定。公司年产  36  万吨丙烯酸及酯、6  万吨  SAP  项目将继续推进，预计  19  年逐步建成，将进一步夯实  C3  产业链布局。
        C2  布局有条不紊，提供未来增长新动能
        连云港石化年产  320  万吨轻烃综合利用加工项目进展顺利。18  年3  月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议签约，原材料供给得到保障。并且  ORBIT  建设进展顺利，将成为美国第三个具备乙烷出口条件的码头设备。连云港乙烷储罐项目、码头项目均已开工建设，主装置设计由中石化工程公司负责，项目进展符合预期。公司对  C2产业链的布局也将在未来为公司发展提供新动能。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  115.17  亿、137.90  亿元和  190.21  亿元，增速分别为  14.83%、19.74%和  37.93%；归属于母公司股东净利润分别为  13.40  亿、17.41  亿和  26.56  亿元，增速分别为  42.42%、29.92%和  52.59%；全面摊薄每股  EPS  分别为  1.26、1.63  和  2.49  元，对应  PE  为  11.3、8.7  和  5.7  倍，未来六个月内维持  “增持”评级。  
        风险提示  
        油价上涨带动原材料价格出现大幅波动；工厂出现安全或环保事故；PDH新产能达产不及预期；在建项目进程不及预期；SAP产品推广不及预期。