新时代证券-多氟多-002407-六氟磷酸锂全球龙头，受益六氟供需边际改善-190313

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        无机氟化工全球第一，拓展新能源业务
        公司是全球第一大无机氟化工企业。目前公司六氟磷酸锂产量位列全球第一；冰晶石国内市场占有率50%以上，国际30%以上；氟化铝国内市场占有率30%以上，国际20%以上。公司从无机氟化工出发，向新能源汽车进军。
        需求端：2018-2020  年六氟磷酸锂复合增速达32%
        动力/储能锂电池出货量快速提升带动电解液/六氟磷酸锂需求持续成长，我们预计2018-2020  年全球六氟磷酸锂需求分别为3.08、4.00  和5.36  万吨，2018-2020  年复合增速达到32%。
        供给端：产能集中释放的影响正逐渐被消化，净出口量快速增长
      （1）需求存在季节性差异；（2）扩产热情降低，产能集中释放的影响正逐渐被消化；（3）净出口量快速增长，国外产量逐步转移到国内。受三大因素影响，供需有望迎来边际改善。
        六氟磷酸锂价格已见底回升，成本有支撑
        当前原材料价格下，我国六氟磷酸锂生产成本基本控制在7.5  万元/吨左右，接近中小企业的盈亏平衡线，对于现有10-11  万元/吨价格，行业毛利率仅为11%-18%。2019  年以来六氟磷酸锂价格企稳回升。
        公司兼具工艺与成本优势，客户结构优秀
        在六氟磷酸锂领域，公司率先打破国外垄断，技术持续进步，成为进口替代龙头；公司具备六氟磷酸锂垂直一体化产业链，产能利用率高，具备成本优势。公司六氟磷酸锂客户结构优秀，全球市占率第一。公司六氟磷酸锂的国内客户主要有比亚迪、杉杉股份、新宙邦等，海外客户主要有三菱、三井、宇部、LG  等，国内市占率约35%，国际市占率约20%。
        首次覆盖给予“推荐”评级
        公司是全球六氟磷酸锂龙头，兼具工艺与成本优势，实际产量位列全球第一，是六氟磷酸锂涨价受益标的。六氟磷酸锂含税均价每上涨1  万元/吨，可增厚公司归母净利润5800  万元。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为1.57、3.57  和4.42  亿元。当前股价对应2018-2020  年PE  分别为69、30和24  倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：下游需求不及预期，六氟磷酸锂价格波动风险，政策风险