国金证券-开元股份-300338-传统业务剥离进一步推进，教育业务纯化，专注于职业教育-190313

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        事  件
        2019  年  3  月  13  日，公司发布关于出售制造业全资子公司全部股权暨关联交易的公告，拟出售制造业全资子公司长沙开元仪器有限公司（开元有限），由此完成制造业业务的剥离，聚焦于教育培训业务，转让给上市公司控股股东罗建文先生（担任公司董事，其子罗旭东为公司董事长，截止  2018  年三季度，罗建文/罗旭东分别持股  15.6%/10.3%），交易价格为  2.71  亿元。
        简  评
        恒企教育（100%）&中大英才（70%）2017  年  3  月  1  日开始并表，职业教育业务持续推进，对业绩贡献度大。2017  年公司实现营业收入  9.81  亿元，其中职教贡献  62.6%，实现归母净利润  1.60  亿元，其中职教贡献  80.5%（已考虑并表时间）。2018Q1-Q3  公司实现营收  9.81  亿元，其中职教贡献86.4%，公司实现归母净利润  1.02  亿元，其中制造业务亏损  0.13  亿元，职教盈利  1.15  亿元，职教贡献  113.1%，职业教育对业绩贡献度持续提升。
        2018  年  6  月，公司开始启动整合剥离传统主业。2018  年  6  月  21  日，开元股份公告董事会会议决议，审议通过主要事项有：①整合开元现有制造业业务，逐步将开元的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到新设立的全资子公司(开元有限)。②增加对教育业务投入。③在当对制造业业务整合完成后，启动对开元股份的业务重组，剥离效益不良的业务与子公司。2018年  8  月  16  日，公司审议通过《关于对全资子公司开元有限增资的议案》，公司将与制造业相关的资产整合转入开元有限。
        本次交易内容：上市公司控股股东罗建文先生拟以现金方式购买开元有限的100%股权，交易价格为  2.71  亿元。2018  年实现营业收入为  2.76  亿元，同比减少  25%，2018  年净亏损  453  万元，2017  年净利润  4461  万元。我们认为通过剥离原业务有利于增加公司现金，纯  化业务结构，优化治理结构，便于公司集中多方面资源和精力，专注于职业教育领域的发展。
        投  资  建  议
        我  们  预  计  公  司  2019-2020  年  归  母  净  利  润  为  1.25/1.57  亿  元  ，  对  应PE16/13x，公司有望成为纯教育公司，全力发展教育业务，值得期待。目标价  13  元，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        如果恒企教育和中大英才经营状况未达预期，存在商誉减值风险；职教行业竞争加剧；公司制造业业务剥离尚未完成，仍存不确定性等风险。