光大证券-克来机电-603960-2018年年报点评：业绩低于预期，自动化产线及核心零部件双引擎推动未来成长-190313

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        ◆事件：公司发布了2018  年年度报告，公司全年实现营业收入5.83  亿元，同比增长131.51%；实现归母净利润约为6516  万元，同比增长32.33%。公司拟每10  股派发现金红利0.97  元(含税)及转增3  股。
        ◆传统智能装备主业快速增长，博世订单拖累经营活动现金流：公司传统主业为柔性自动化装备与工业机器人系统，2018  年实现新签订单  4.78  亿元，较  2017  年度增加  1.15  亿元，增长31.68%；实现收入3.13  亿元，同比增长24.4%。业务毛利率维持平稳，2018  年为35.72%，较上一年度提升0.02  个百分点。公司依靠与联电合作的丰富经验，切入海外博世供应链，2018  年与博世订单总额约为1.5  亿元，我们测算占博世需求的比重约为1.2%，未来具备较大提升空间。公司经营活动产生的现金流量净额2018  年为1056.78  万元，较上一年度大幅下降86.19%，主要是由于2018  年开始为德国博世供货，博世订单并无预付款，交付时收取90%货款，因而导致净额减少。
        ◆上海众源竞争实力提升显著，并表拖累整体毛利率：上海众源2018  年贡献收入约为2.69  亿元，毛利率为18.71%。其中，燃油分配器销量为250.75  万件、燃油管销量为182.18  万件、冷却水硬管销量为358.80  万件。公司在2018  年实现上海众源并表，由于汽车零部件毛利率低于自动化产线业务，因而导致公司综合毛利率全年下降7.69  个百分点，为28.01%。随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向高压转型，产品价值量也将得到大幅提升，我们预计上海众源有望成为公司业绩增长提供第二动力。
        ◆投资建议：由于公司部分项目交付延期，公司2018  年业绩低于我们此前预期。鉴于公司产能扩充进度不及我们此前预期，我们将2019-2020年净利润由1.72、2.40  亿元下调至1.21、1.82  亿元，新增2021  年预测净利润为2.39  亿元，对应EPS  分别为0.73/1.09/1.44  元，当前股价对应46X/31X/23X。受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们看好公司未来成长，考虑到目前PEG  依然小于1，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：客户及下游应用行业集中的风险；收购众源整合不及预期；新业务拓展不顺风险。