德邦证券-宇瞳光学-300790-消费类业务放量朝阳将出，车载光学业务东风渐起-210903

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投资要点十年深耕细作，打造全球安防镜头龙头。

宇瞳光学创立于2011年，专业从事光学镜头等产品设计、研发、生产和销售。

安防领域为公司的主营领域，2020年公司安防类业务占公司业务的80%。

公司成立以来营收快速增长，2015-2020年营收体量从4.08亿元增至14.71亿元，CAGR达29.3%。

公司主要产品为安防镜头，专注于定焦、小倍率变焦镜头产品，据TSR统计，2019年公司以36.4%的市占率稳居全球安防镜头龙头地位。

2020年公司定焦镜头/变焦镜头营收及毛利润占比分别达63.4%/32.6%、50%/47%，公司在定焦镜头领域具有优势，是营收及利润的主要来源。

AIoT时代推动“泛安防”发展，消费类安防赋予公司成长新动能。

随着AIoT、5G时代的来临，家居安防需求迅速增长，据IResearch数据，2020-2025年我国家用智能视觉产品市场规模将由331亿元增至858亿元，CAGR达21%，显著高于传统安防行业增速。

目前家用摄像头整体渗透率不高，且对价格较为敏感，公司作为全球安防监控镜头龙头，玻塑混合技术领先行业，在保证公司高清解像能力的同时能够有效平衡成本，满足下游客户对成本把控的需求。

同时深度绑定海康威视、大华等下游大客户，有望充分受益5G+AIoT时代消费类安防快速发展的行业红利。

车载光学市场坡长雪厚，2025年车载摄像头市场有望突破1700亿。

在汽车电动化趋势日渐明确的背景下，汽车智能化程度的高低越来越成为汽车赛道优胜劣汰的重要标准。

视觉传感作为汽车自动驾驶系统的核心，有力的推动了车载光学行业的发展，据我们测算，到2025年车载摄像头市场将达1745.44亿元，对应2020年车载摄像头市场达244.36亿元，2020-2025年CAGR达30.52%。

公司与海康、华为安防部门合作多年，目前在车载摄像头领域继续深化与大华股份、海康威视等巨头的合作。

目前公司与大华股份合作紧密，公司车载摄像头产品有望通过其与大客户多年来合作积累的客户know-how能力，快速实现公司产品在智能汽车领域的落地应用。

投资建议公司作为安防镜头领域龙头厂商，持续受益于所在安防光学赛道高增长，传统安防电子市场受AIoT驱动持续增长，车载光学有望放量。

公司订单持续饱满，随公司前期募投项目落地，公司业绩预计将同比显著提升。

我们预计公司2021/2022/2023年实现收入23.56/31.36/41.08亿元，实现净利润3.24/4.11/5.38亿元，以9月2日市值对应PE分别为27.73/21.83/16.69x，我们选取联创电子、联合光电作为可比公司，由于公司目前竞争格局较好，客户供应稳定，市场空间能见度较高，同时公司高端产品加速布局，因此我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：传统安防市场不及预期风险；消费类安防需求不及预期风险；大客户集中度风险。