招银国际-中国工程机械行业：2月份挖掘机销量同比增长69%超预期-190313

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        挖掘机销售增长强劲，与我们看好立场一致。根据中国工程机械工业协会的初步数据，2  月份25  家主要生产商的挖掘机销量达到18，745  辆，同比大幅增长69％，是自2018  年6  月以来的最高单月销量。国内销量同比大增77％至17，286  辆（占总销量92％），出口量则同比略增6％至1，459  辆（占总销量8％），显示国内需求强劲。2  月份国内市场小挖和中挖的销量（主要受惠于基建和市政项目）分别同比增长93％和71％，高于大挖的37％同比增幅（大挖同时用于采矿）。今年首两个月，挖掘机销量同比增长40％至30，501  辆，达到我们全年预测的12.6％  （2018  年首两个月销量占全年的10.7％）。
        轮式装载机销售疲弱，意味存在结构性需求风险。2  月份轮式装载机（包括国内22  家主要生产商）的销量仅同比增加9％至6，182  辆（国内：+  18％至4，847  辆；出口：-14％至1，335  辆）。与小型挖掘机（装载机的主要替代品）的强劲增长相比，轮式装载机的疲弱增长增加了我们对未来数年需求的担忧。在2018  年首两个月，轮式装载机的销量仍同比下降9％。
        挖掘机数据强劲，继续推动。一般来说，3  月份的需求是一年中的高峰，我们的调研显示短期内挖掘机需求将维持强劲。我们相信国内最大挖掘机液压油缸制造商恒立液压（601100  CH，未评级），以其40％的市场份额，将受益于强劲的挖掘机需求、市场份额增长以及新产品贡献（挖掘机泵阀）。此外，三一重工（600031  CH，未评级）亦是主要受惠者，  主要由于其国内挖掘机市占率逾20%，而且近40%销售收入来自挖掘机。另一方面，  由于中国龙工（3339  HK，持有，目标价：HK$2.75）轮式装载机占总毛利60%，我们对其维持谨慎态度。
        主要催化剂：（1）3  月份的单月销售数据超预期；（2）地方政府将推出更多政策来淘汰老旧机型。