西南证券-中国平安-601318-2018年年报点评：业绩稳健符合预期，科技赋能打开空间-190313

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年实现营业收入  9768.3  亿元，同比增长  9.6%；实现归母净利润1074.0  亿元，同比增长20.6%；加权平均净资产收益率同比上升0.2  个百分点至20.9%；基本每股收益达到6.02  元，同比上升20.6%。公司按照182.8亿股的总股本为基数，拟计划2018  年末股息每股1.1  元（含税），全年累计派发现金股息每股1.92  元，同比增长14.7%。
        寿险业务：产品+科技共促业务增长，新业务价值逆势提升。虽然寿险新单有所下滑，但是公司在产品结构方面的优化调整显而易见，以健康险和传统寿险为代表的保障型产品规模保费分别增长36%和27%，在总保费中的占比达到33.4%，同比提高2.8  个百分点。凭借保障型产品的较快增长，公司寿险首年保费的新业务价值率同比提升4.4  个百分点，达到43.7%，推动了寿险新业务价值达到722.94  亿元，同比增长7.3%，实现了逆势增长。
        产险业务：税费上升侵蚀利润，强化风控突出非车险业务。2018  年平安财险实现原保费收入2474  亿元，同比增长14.6%。其中，车险保费虽然仍居主导地位，但是受商车费改因素影响同比增速仅6.6%；以短期意外险和信用责任险为代表的非车险业务增长迅猛，达到44.4%，成为拉动财险业务较快增长的主要驱动力。公司发挥自身风控优势，强化风险筛查，财产险业务赔付率同比下降1.7个百分点，综合成本率同比下降0.2  个百分点至96%，保持行业低位水平。
        银行业务：转型零售效果显著，不良确认同比趋严。2018  年平安银行实现净利润248.2  亿元，同比增长7.0%，延续了正向增长趋势。其中，零售金融业务发展迅速，零售客户数突破8000  万户，同比增长20%，贡献净利润占比继续提升1.4  个百分点至69%，验证了公司零售转型效果。在个人贷款质量持续改善的背景下，公司2018  年资产质量持续好转，整体不良贷款偏离度97%，较年初下降46  个百分点，实现逾期90  天以上贷款余额和占比的“双降”。
        金融科技与医疗科技业务：业绩好转估值抬升。陆金所控股完成C  轮融资，引入多家国际知名投资机构，投后估值达394  亿美元。平安好医生（01833.HK）全年营业收入33.38  亿元，同比增长78.7%；较2017  年减亏  8.9%。金融壹账通于2018  年完成A  轮融资，投后估值达75  亿美元；平安医保科技于2018  年初完成11.5  亿美元融资，投后估值达88  亿美元。
        盈利预测与评级。预计公司2019-2021  年EPS  分别为7.68  元、8.88  元、10.29元，未来三年归母净利润有望实现年化20.54%的复合增长，给予公司2019  年1.35  倍PEV  估值，对应目标价85.13  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：保险政策改革落地速度或不及预期，资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力，互联网金融业绩不达预期或使公司估值承压。