财通证券-深南电路-002916-年报点评：业绩符合预期，受益5G増势已起-190312

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        事件描述  
        公司发布  2018  年年  报，2018  年营收实现  76.02  亿元，同比增长33.68%，归母净利润  6.97  亿元，同比增长  55.61%。从  2018Q4  单季来看，营收和归母净利润分别实现  22.65  亿元和  2.24  亿元，同比增幅达到  53.83%和  105.29%，与我们之前点评报告中预测的公司单季情况吻合，业绩符合预期。
        盈利能力显著提高，经营现金流维持高位  
        从年报整体来看，公司的收入和利润均取得了大幅度的增长，毛利率和净利率水平分别达到  23.13%和  9.19%，同比上升  0.73  和  1.3  个百分点，可见公司盈利能力稳中有升，市场拓展和新厂投产爬坡方面都进展顺利。从现金流的角度来看，公司的经营现金流保持稳定，维持在  8.79  亿元的高位，运营健康稳健，虽然新厂扩建拖累现金流，但是  18  年第四季度南通新厂整体爬坡顺利，现金流有望在  19  年得到改善，同时业绩释放将增强公司实力，看好公司长足稳健发展。  
        弹性大、空间足，公  司将是  5G  主题中的主要受益者  
        根据  5G  建设规划，今年三大运营商会相继启动  5G  网络建设，集采工作将会陆续开展，5G  业绩将逐步兑现。根据我们的研究，5G中弹性最大的一块在基站，而基站最大的变化在于天线，PCB  作为天线变化的载体，将迎来  437~671  亿元的市场空间，其中射频功放  PCB  空间占比达到  47%~48%，是弹性最大、价值最大的板块。公司作为通信  PCB的龙头企业，在射频功放  PCB  等多种类的高端板方面已经有了深厚的技术积累和量产经验，客户关系稳定，可以说公司是  5G  主题中主要的受益方，有望享受  5G  成长红利。
        5G大逻辑+IC  载板可享受合理溢价，坚定看到  400  亿市值！  
        我们预计公司  2019-2021  年归母净利润  8.6  亿元、11.9  亿元和  14.9亿元，对应EPS为3.04元、4.22元和5.27元，对应PE为43X/31X/25X。公司正处5G风口，又率先布局IC载板等高端业务，估值可享受合理溢价，坚定看到400亿市值，继续给予公司“买入”评级。
        风险提示:5G  建设进度不及预期，新厂建设不及预期。