国信证券-中国生物制药-1177.HK-2021半年报点评：业绩增速回升，研发持续推进-210903

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业绩增速回升，科兴中维带来高投资收益中国生物制药上半年实现营收143.54亿元（+13.5%），归母净利润84.80亿元（+584%），净利润大增因子公司科兴中维新冠疫苗收益；剔除联营/合营公司盈利后的归母净利润为15.75亿元（+22.9%），业绩增速回升。

新品种快速放量，集采影响基本消除公司的肿瘤、肝病、心脑血管、骨科、呼吸、肠外营养等几大治疗领域上半年分别贡献营收50.3（+25%）、19.9（-12%）、15.0（+45%）、12.4（+20%）、10.6（+77%）和5.9（+39%）亿元。

新品种快速放量，肿瘤、呼吸等领域保持快速增长；传统的仿制药大单品受集采影响基本消除，心脑血管、骨科等取得恢复性增长。

积极转型创新，内生研发与外延BD收获颇丰公司上半年研发费用17.8亿元（+15.6%），研发费用率12.4%（+0.2pp），继续保持高投入。

安罗替尼的国际多中心3期临床取得阳性结果，预计将向FDA递交NDA申请；派安普利单抗已向FDA递交BLA申请。

同时，公司积极通过外延BD增强创新力量：1）向美国Graviton公司授出TDI01的海外权益，获得最高5.2亿美元的收益以及销售提成；2）对Treadwell进行战略投资，并就FIC肿瘤药HPK1抑制剂达成合作；3）与亿一生物合作，获得F-627在中国的独家商业化权益。

风险提示：新品种销售增长不及预期、研发进度不及预期投资建议：维持“买入”评级公司是具备长期投资价值的医药龙头，集采的影响已充分释放，创新药占比不断扩大，21年业绩增速将明显回升。

不考虑新冠疫苗的贡献，我们维持盈利预测，预计2021~23年净利润为32.6/39.1/45.5亿元，同比增长17.5%/20.1%/16.3%，对应当前股价PE为32.3/26.9/23.1x，维持“买入”评级。