东吴证券-华油能源-1251.HK-显著受益页岩气开发，有望迎戴维斯双击-190312

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        投资要点
        优质民营总包方，具备较高技术壁垒：公司主营三大板块：油藏、钻井、完井。自  1998  年成立以来，公司逐渐在新疆、四川以及中亚地区做出口碑，尤其在难度较大的“三高井”上独具实力。2011  年在中石油西南片区公司通过首创钻井液技术解决特殊井况，获得一致认可。此外，公司在加拿大、新加坡以及天津分别设立研发中心，在井下电子压力等方面具备较强技术壁垒，是国内技术实力较强的优质民营油服总包企业。
        2018  年中报业绩改善，盈利能力显著回升：公司  2018H1  营收  5.41  亿元，同比增长  29.1%，其中油藏、钻井、完井业务收入占比分别为  42%、41%、17%；归母净利润  0.20  亿元，顺利扭亏为盈。2018H1  的  EBITDA  Margin  高达  23.1%，呈现良好的盈利改善态势。随着行业复苏带来的工程作业量价齐升，以及工程作业效率提升带来的成本降低，公司有望迎来业绩的高增长。
        中石油释放明确增产信号，公司预计将充分受益：根据中石油披露的数据，其  2018  年岩气产量  42.6  亿  m3，与  2020  年  120  亿  m3目标仍有较大缺口，预计  2019-2020  年将提速页岩气开采进程，常规天然气同样有较大产量提升需求。相应的，中石油已于  2019  年初工作会议中明确增产战略，宣布  2019  年国内勘探开发投资运行方案将同比增长  25%，其中风险勘探投资增长  4  倍，增产信号明确。而中石油作为公司最大下游客户，其资本开支力度与公司收入有着较为明显的正相关关系，我们认为公司有充分望受益中石油提速非常规气开发而带来的资本开支力度加码，叠加海外市场的稳健发展，本轮高景气周期业绩有望突破上一轮高点。
        四大业务区块同发力：2018H1  公司国内营收  3.22  亿元，占比近  60%，海外收入  2.18  亿元，占比约为  40%。四大业务区域：（1）塔里木：十三五后三年中石油将在疆投资  1500  亿元，有  500  万吨当量的油气产能将在最后三年集中建设。（2）四川：受益于中石油非常规气持续增产目标，截止  2018  年  Q3，当年已获  14  口井总包订单，2019  年有望持续增加平台作业量。（3）哈萨克斯坦：油价回升带来油公司资本开支增加，公司与哈订单规模有望回到历史最高水平。（4）土库曼斯坦：300  亿立方天然气管线建设  2020  预计完工，推动公司业绩增长。
        盈利预测与投资评级：公司  2018H1  业绩已触底反弹，目前订单显著回暖，营收、毛利率显著提升，EPS  有望持续改善；另一方面，国家强力推进超常规增产油气资源，并随着开采成本的下降，经济效益的体现，油气自发开采意愿同时提升，估值水平也有望持续提升。我们认为公司有  望  迎  来  业  绩  与  估  值  的  戴  维  斯  双  击  。  预  计  2018-2020  年  营  收16.3/20.7/24.2  亿元，归母净利润  0.95/1.9/3.0  亿元，对应  PE  9/5/3  X，首次覆盖，给予“买入”评级  。（港元汇率按  2019/3/12  的  0.8552  计算）
        风险提示：国内油公司资本开支力度不及预期，项目施工进展不及预期。