安信证券-卫星石化-002648-C3产业重回增长，C2项目已具施工条件-190314

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        ■事件：公司公告，2018  年实现营收  100.3  亿元，同比增长  22.5%；实现归母净利  9.4  亿元，同比下滑  0.2%。同时预告  2019  年  Q1  归母净利区间2.3-3.3  亿元，同比增长  103.3%-191.7%。
        ■18  年实  现  业  绩  目  标，嘉兴基地停产影响大:18  年  Q1  净利同比下滑61.21%，主要原因在于嘉兴基地一季度受到工业园区供气单位事故影响，加  之主导产品丙烯酸和(聚)丙  烯的成本有所上升，毛利率同比下降1.92/7.77pct  至  22.51%/14.97%，影响全年业绩增长。但公司通过制定积极有效的市场策略，后三季度实现归母净利  2.14/2.96/3.17  亿元，同比增长10.93%/40.13%/28.70%，确保实现全年业绩目标。
        ■2019Q1业绩符合预期、C3产业链新投产能加快：预告  Q1  归母净利润同比增长  103.3%-191.7%，符合预期。据卓创，华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/丙烯  1  月至  3  月中旬均价  0.86/1.00/0.77  万元/吨，较  18  年  Q4  均价下跌8.1%/4.1%/10.4%，核心产品丙烯酸均价同比提升约  500元，伴随旺季需求改善，主业有望重回增长轨道。公司  2019  年2  月  PDH  二期装臵开车成功，一期装臵与  30  万吨聚丙烯一期装臵在  1  月淡季安排年度检修，为全年高负荷打好基础。此外，15  万吨/年聚丙烯二期装臵、6  万吨/年  SAP  三期项目、36  万吨/年丙烯酸及酯一阶段项目将于上半年稳步推进。C3  产业链进一步完善，稳定盈利的同时实现产业链内循环经济，体现综合竞争力。
        ■320万吨轻烃综合利用加工项目有序推进，乙烷裂解前景可期：2018年  3月完成乙烷采购协议与美国  ORBIT  乙烷出口设施合资协议正式签约，于  7月与韩国公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议，实现项目原料供应保障。投资已获浙江省发改委及浙江省商务厅批准，主装臵具备施工条件，配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工。公司乙烷裂解项目的原料已经完全解决。乙烷裂解工艺转化率高、能耗低，收率可达  80%，且副产品以具有较高利用价值的氢气为主，投产后盈利水平有望领先行业。
        ■投资建议：预计  19-21  年  EPS  为  1.23/1.44/2.03  元；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  17.2  元，对应  19-21  年  PE  14/10/8  倍。
        ■风险提示：丙烯酸价格持续下跌，乙烷裂解项目进度不及预期等。