群益证券-中国平安-601318-年报点评：金融业务可圈可点，科技方面值得关注-190313

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        中国平安2018年全年实现净利润1074亿，YOY增20.6%，实现两位数增长。寿险方面，保费端体现出极强的竞争力，新业务价值率逐季提升；产险稳中有进，成本率同比进一步下降。投资方面，受权益市场低迷掣肘，不过同口径依旧好于同业。公司以传统金融业务作为现金奶牛，以支持新业务拓展及科技领域投入。我们看好平安传统业务的增长及新孵化业务对集团的推动，且公司目前估值合理，继续给与“买入”的投资建议。
        全年净利增两成：中国平安发布年报，2018  年实现营收9768  亿，YOY  增9.6%，实现净利1074  亿，YOY  增20.6%，全年ROE  录得20.9%的较高水平。集团内含价值已突破1  万亿，YOY  增21.5%，显示强劲的价值增长动能。
        保费端：好于行业，且质量提升。从保费收入来看，平安寿险全年实现保费收入4717  亿，YOY  增21.4%，在全行业几乎零增长的背景下实属不易，同时也可以看出平安在保费端的竞争力。2018  年公司新业务价值723亿，YOY  增7.3%，其中下半年增16.9%，我们认为和新单保费的边际改善和新业务价值率提升有关。公司代理人稳健增长，月均代理人YOY  增4.8%至132  万，人均新业务价值YOY  增1.1%至48789  元。从保单的质量方面来看，13  个月保单继续率微降0.4pct  至91.4%，不过依旧在较高水平，25  个月保单继续率YOY  提升0.2pct  至88.2%。平安产险方面，全年实现保费收入2474  亿，YOY  增14.6%，其中非车险增长迅速，YOY  增44.4%至562  亿，车险方面，YOY  增6.6%至1818  亿。在成本控制方面，进一步优化，2018  年平安产险综合成本率录得96.0%，较2017  年下降0.2pct，主要为责任保险贡献。
        投资端：2018  年受权益市场调整有所承压，预计今年将有足够的弹性。公司投资端受到权益市场回落影响，有所承压。2018  年全年保险资金总投资收益率3.7%，YOY  下降2.3pct，不考虑公允价值变动的净投资收益率相对稳定，录得5.2%，YOY  下降0.6pct。值得注意的是，2018  年平安集团已采用新金融工具会计准则，如果考虑同业的可比性，按旧金融会计准则来看，总投资收益率为5.2%，依旧在较高水平。展望今年，随着权益市场的回暖及长端利率的企稳，预计投资将表现出较好的正贡献。
        科技部分：已有一定体量，且不断孵化新产品。平安集团科技板块不断孕育，预计未来将不断爆发：目前陆金所控股已完成C  轮融资，投后估值达394  亿美金；平安好医生已在香港上市，活跃用户达5466  万，为中国最大的互联网医疗平台；金融壹账通致力于打造全球领先的全产业链金融科技服务云平台，在2018  年年初已完成A  轮融资，投资估值达75亿美金；平安医保科技致力于成为中国领先的科技驱动管理式医疗服务平台，也在2018  年初完成融资，投后估值88  亿美金。公司目前还有不少项目正处于孵化之中，相信未来能对集团起到不小的贡献。我们认为，随着公司在科技领域不断投入及应用，其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。
        投资建议：平安保险继续维持较强的市场竞争力，且凭借集团的优势，各业务均快速发展，幷加大对科技的投入和应用。公司目前静态PEV  为1.3X，相对合理。另外，公司目前拟首次回购股票，回购价格上限在101.24元/股，用于员工持股计划，规模在50-100  亿。我们看好公司未来发展，给与“买入”的投资建议。
        风险提示：宏观经济超预期下行