民生证券-中国联通-600050-2018年年报点评：聚焦创新开放战略，积极开展5G规模试验-190313

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        一、事件概述
        公司发布2018  年年报：2018  年公司实现收入2908.77  亿元，同比增长5.8%；归母净利润40.8  亿元，同比增长858.3%。
        二、分析与判断
        业绩持续稳定增长，毛利率显著改善
        公司2018  年业绩保持稳定增长，其中第四季度实现营收711.65  亿元，同比增长3.06%；归母净利润6.11  亿元，同比增长168.92%。2018  年公司毛利率26.57%，同比提高1.88  个百分点。同时，由于公司应付债券减少，财务费用较同期有明显下降。截止到2018  年底，公司移动出账用户净增3087  万户，同比提升51.8%，总数达到3.2  亿户。4G  用户净增4,505  万户，总数达到2.2  亿户，4G  用户市场份额同比提高1.3  个百分点。
        移动、固网收入均实现增长，创新业务取得成效
        2018  年，面对“提速降费”和市场竞争压力，公司积极推动移动业务创新经营，移动业务实现高效增长，移动主营业务收入达到人民币1651  亿元，同比增长  5.5%。同时，固网主营业务收入达到人民币963  亿元，同比增长6.0%。2018  年，公司创新业务正逐步成为收入增长的主要驱动力。全年产业互联网业务收入同比增长45%，达到人民币230  亿元，占整体主营业务收入比例提高至8.7%。其中ICT  业务收入人民币56  亿元，同比增长69%；IDC  及云计算业务收入达到人民币147  亿元，同比增长33%。
        获得5G频谱，5G  规模建设即将开启
        报告期内，公司已获批在全国使用3500-3600MHz  频率开展5G  试验，正在积极开展重点城市的  5G  外场测试与行业应用探索，并将根据测试效果及设备成熟度，适度扩大试验规模；紧跟产业进展，强化终端、网络、业务协同并进，发挥3.5G的优势，同步推进  NSA/SA  产业链的成熟。同时，密切跟踪5G  牌照的发放节奏，加紧进行5G  配套资源的改造。预计2019  年资本支出580  亿，同比增长30%左右，其中将有60-80  亿资金用于5G  建设。
        三、盈利预测与投资建议
        预计2019-2021  年EPS  分别为0.19、0.26  和0.33  元，相应PE  分别为38  倍、27  倍和21  倍。公司近三年PE  最低值为26  倍。维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        新业务拓展不及预期；混改不及预期。