东海证券-宏观周报：春节因素退去，经济数据显真容-190310

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        投资要点：
        两会政府工作报告：GDP  增长目标下调至6.0-6.5%之间。积极的财政政策要加力提效，赤字率为2.8%，财政赤字2.76  万亿。稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，M2  和社融在增速要与名义GDP  增速相匹配。深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低。通过中央财政开源节流，增加特定国有金融机构和央企上缴利润，一般性支出压减5%以上、“三公”经费再压减3%左右，长期沉淀资金一律收回来实现财政支出端的减少。整体来看，今年减税降费要近2  万亿元，而去年合计1.1  万亿元，减税降费促进经济的力度继续增强。要加大对中小银行定向降准力度，释放的资金全部用于民营和小微企业贷款，今年国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上。改革完善资本市场基础制度，促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重，设立科创板并试点注册制。
        CPI  同比回落、PPI  同比持平。2019  年2  月CPI  同比1.5%，前值1.7%，同比连续4  个月回落；环比1.0%，前值0.5%。PPI  同比0.1%，前值0.1%；环比-0.1%，前值-0.6%。预计春节因素退去，长时间阴雨天气可能导致鲜菜价格上涨，猪肉价格受猪瘟影响，供给收缩有上涨预期，CPI  可能会有略有反弹，但整体通胀压力不大。在供给侧效应边际减弱以及需求不足的影响下，大宗商品价格仍难有起色，预计PPI  可能维持在0%左右，但是整体货币环境中性略偏宽松，可能减轻PPI  回落的压力。
        去除春节因素，社融增速小幅回落。2019  年2  月，金融机构新增人民币贷款8858  亿元，环比少增2.34  万亿元，同比多增465  亿元。结合1-2  月来看，金融机构新增人民币贷款4.12  万亿元，同比多增3765  亿元。1-2  月人民币贷款的增长主要是由票据融资贡献，居民贷款以及企业中长期贷款均偏弱。2019  年2  月，新增社会融资规模7030  亿元，环比少增3.93  万亿元，同比少增4864  亿元。结合1-2  月来看，新增社会融资规模5.34  万亿元，同比多增1.07  万亿元。总的来看，2  月单月社融数据虽然并不理想，但合并1-2  月来看，整体社融数据仍有一些两点，人民币贷款稳步增加，表外融资规模拖累收窄，企业债券融资规模扩大，宽信用虽然目前仍未实现，但未来社融增速有望回稳。
        进出口同比下滑。2  月，以美元计价，中国进口同比-20.7%，前值为9.3%，出口同比-5.2%，前值为-1.5%，贸易顺差41.2  亿美元，前值为395.9  亿美元。2019  年1-2  月，进口同比-4.57%，出口同比-3.13%，进口出口同比均小幅回落。整体来看，结合1-2  月整体数据来看，进口出口均弱于去年，1  月春节因素退去。海外经济增速放缓，以及中美贸易摩擦仍然是影响出口的主要因素，中美贸易摩擦虽然趋势转好，但影响仍然在持续，关税并未继续增强，最终的结果仍需等待。贸易差额仍然大概率收窄，净出口对经济增长的压力仍在。