天风证券-中国联通-600050-营收净利润维持向上趋势，2019资本开支开始投向5G-190314

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        事件：公司公布  2018  年报，实现营业收入  2908.77  亿元，同比增长  5.84%；归属母公司净利润  40.8  亿元，同比增长  858.28%。同时公布派息方案，每10  股派息  0.533  元。
        点评：
        一、混改提升效率，业绩趋势向上
        自  2017  年以来，公司营收和净利润重新回增长通道。受益于混改带来效率提升，收入增长同时控制费用，公司盈利能力迅速恢复。公司  2018  年发布首期限制性股票激励方案，从解锁条件来看，2018-2020  年  ROE  要求分别为  2%、3.9%和  5.4%，ROE  同比增长较高，未来两年净利润有望维持增长。
        从分项业务来看：
        1、移动业务：在竞争加剧的态势下，全面推广腾讯王卡、冰激凌等重点产品，实现用户和收入提升。公司移动出账用户全年净增  3087  万户，达到约3.2  亿户，移动出账用户  ARPU  为人民币  45.7  元；
        2、固网业务：整体相对平稳，宽带用户净增  434  万户，达到  8088  万户，宽带用户接入  ARPU  为人民币  44.6  元；FTTH  用户占比达到  82%，同比提高4.5  个百分点；本地电话用户流失  317  万户，用户总数达到  5590  万户。
        3、产业互联网：包括云计算、大数据、物联网以及  IT  平台解决方案。其中云计算业务实现收入  9.6    亿，同比增长  98.7%；大数据业务收入达到  6.1亿元，同比增长  283.5%；物联网连接数接近  1.1  亿，收入达到  20.8  亿，同比增长  47.8%；IT  服务收入达到  56.1  亿元，同比增长  69.2%。
        从盈利能力来看，毛利率和净利率均显著改善。公司  2018  年毛利率为26.57%，较  2017  年的  24.69%提升  1.88  个百分点；净利率为  3.2%，较  2017年的  0.61%提升  2.59%。盈利能力大幅提升主要是收入保持增长，同时成本端的折旧摊销有所降低，网络运营成本中由于铁塔收费下降，整体只同比增长  1%，另外财务费用大幅下降。从现金流看，2018    年公司经营活动现金流量净额为人民币  948.3    亿元，扣除本年资本开支后自由现金流为人民币  499.6  亿元，现金流强劲。
        二、2019  资本开支移动端占比提升，优化  4G  网络，开始投向  5G
        公司  2018  年各项资本开支合计人民币  448.7  亿元，主要用于移动网络、宽带及数据、基础设  施及传送网建设等方面。其中  42%用于移动网络，20%用于固网宽带及数据，38%用于基础设施、传输网等。
        2019  年公司资本开支计划  580  亿元，预计  5G  投资  60-80  亿元，整体资本开支同比增长  29.26%，同时  5G  正式开始投资建设。其中  46%用于移动网络，17%用于固网宽带，37%用于基础设施、传输网。移动端资本开支占比提升，公司此前公布的低频重耕基站招标数为近年新高，将大幅优化目前的  4G  网络，提升网络竞争力。
        三、盈利预测及估值
        公司在混改推动下效率提升，高股权激励要求，业绩重回高增长；未来  5G时代  ARPU  值提升，物联网带来差异化竞争，同时有望借助边缘计算摆脱管道化趋势，提升网络价值。由于  2018  年净利润略低此前预测，略调整公司  2019-2020  年  EPS  由  0.20、0.29  元至  0.2、0.28  元，同时预计  2021年  EPS  为  0.33  元，给予“增持”评级。
        风险提示：运营商竞争加剧；CAPEX  上升；携号转网政策推进；