民生证券-2月经济数据点评：三大亮点两重风险，内生动力仍需培育-190314

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        2月经济数据的三大亮点
        亮点一：工业增加值增速呈现企稳迹象，制造业有所改善。剔除春节因素规上工业增加值增速快于去年12  月份。分行业看，制造业增加值增速有所改善，41  个大类行业中有38  个行业增加值保持同比增长，专用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、非金属矿物制品业等增加值增速较快。
        亮点二：基建与地产双管齐下，带动投资企稳回暖。固定资产投资连续6  个月回暖。其中，基建投资“补短板”效果显现，继续反弹，特别是铁路运输业投资增长22.5%，2018  年全年为下降5.1%。房地产开发投资创2014  年12月以来新高，其中，住宅投资增长18.0%，增速提高4.6  个百分点。
        亮点三：就业形势总体稳定。2  月份全国城镇调查失业率为5.3%，虽然较前值回升0.4  个百分点，但我们认为不必过于担忧：一者，仍低于5.5%左右的政府预期目标；二者，1-2  月份，全国城镇新增就业174  万人，与去年基本持平，考虑到今年春节落在2  月对新增就业有一定影响，剔除春节因素后城镇新增就业不差。
        2月经济数据的两个隐忧
        隐忧一：销售萎缩致地产承压，卖地收入下降较快。虽然前2  月房地产地产投资增速逆势回升，但一个重要原因在于去年新开工较高，带动施工增长较多。从领先指标看，销售、土地购置、新开工等齐齐回落，预示后续房地产投资将重回下行通道。
        隐忧二：经济内生增长动力仍然疲弱。更能体现市场化投资意愿的制造业投资以及民间投资两个数据看，2  月增速双双回落。其中前2  月制造业投资增长5.9%，增速回落3.6  个百分点；民间投资增长7.5%，增速回落1.2  个百分点。此外，无论是消费还是出口需求仍然承压。从消费看，社零增长8.2%，持平前值和预期；另外，从前期披露的出口看，全球经济持续放缓，我国对美欧日东盟出口增速均大幅回落。
        未来展望：若二季度宽信用见效、下半年经济企稳可期
        上半年经济承压，下半年企稳可期。我们预计，宽信用还将进一步出台新措施，看点在于表外，符合资管新规的非标新产品有望获得政策支持，若如此，则二季度宽信用见效、下半年经济企稳可期。
        风险提示：
        宽信用及积极财政政策推进不及预期，改革落地攻坚遭遇阻碍。