东方证券-卫星石化-002648-业绩符合预期，PDH二期投产推动增长-190314

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        核心观点
        18  年业绩符合预期：公司披露2018  年年报，实现营业收入100.3  亿元，同比增长22.5%；实现归母净利润9.4  亿元，同比略微下滑0.2%。其中Q4单季度归母净利润为3.2  亿元，环比Q3  增长了7.4%。收入增长主要由于双氧水投产和丙烯酸及酯等产品销量增长所驱动，但由于18Q1  公司受意外影响盈利损失很大，同时丙烯酸价差同比17  年缩小，导致全年盈利与17年相比基本没有变化。
        C3  产业链单位盈利有望维持：根据我们跟踪，18  年PDH  价差约3300  元/吨，丙烯酸价差约2500  元/吨。我们预计今年丙烯新增供给较多，PDH  价差将略微缩窄；而丙烯酸行业格局逐渐好转，在长约货占比不断提升的情况下，业内企业稳定价格动力和能力更强，我们预计丙烯酸价差将比18  年有所提升，且价格波动变小。综合来看，公司C3  产业链的单位盈利有望维持。
        项目投产驱动业绩增长：根据公司披露，45  万吨PDH  二期已于19  年2  月投产，15  万吨聚丙烯二期与36  万吨丙烯酸及酯项目也有望在19  年陆续投产，我们预计这将推动公司19  年业绩有40%以上的增长。而20  年，连云港石化320  万吨烯烃项目第一期的乙烯也将投产，有望使公司业绩出现飞跃，非常值得期待。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2019-2020  年每股收益分别为1.20  和1.41  元（原预测1.26和1.46  元），并增加21  年预测为2.48  元（2021  年考虑连云港石化项目投产贡献，增速较高）。考虑到公司未来业绩增长较快，给予10%估值溢价，按照可比公司19  年11  倍市盈率，给予目标价到14.52  元，维持买入评级。
        风险提示
        油气价格大幅波动；丙烯酸及酯供需改善低于预期；新项目推进低于预期。