上海证券-新洋丰-000902-渠道、成本竞争力强，业绩稳定增长-190314

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        事件  
        新洋丰发  布2018年业绩快报，公  司2018年全年实现营业收入101.07亿元，同比增长11.89%，归属于上市公司股东净利润8.21亿元，同比增长20.64%。同时，公司发布19年一季报预告，2019年1-3月实现归属于母公司股东净利润3.22-3.50亿元，同比增长15%-25%。
        公司点评  
        磷复肥行业龙头，18  年业绩增速可观  
        公司是国内磷复肥龙头之一，具有较完善的产业链布局，拥有  800万吨各类高浓度磷复肥产能，其中，磷酸一铵产能  180  万吨，为行业第一。同时，公司拥有  320  万吨低品位矿洗选能力，配套年产硫酸  280万吨、合成氨  15  万吨、硫酸钾  15  万吨、硝酸  15  万吨产能。公司产品覆盖磷肥、常规复合肥和新型复合肥三大板块。2018  年公司营业收入同比增长  11.89%，其中常规复合肥增速  19.01%，新型复合肥增速30.54%，磷酸一铵受自用比例提升影响，外销有所减少。
        环保督查力度加码，磷复肥行业产能去化加速
        磷复肥是农业生产中的重要战略物资，行业经历了较长时间的调整期，17  年受供给侧改性推动，市场略有回暖，但产能过剩、需求疲软等依然对市场影响较大。据磷复肥工业协会不完全统计，2017  年没有新增磷肥产能投产，另有约  100  万吨产能处于全年停产状态。随着《关于加强长江经济带工业绿色发展的指导意见》出台，沿线部分磷铵企业存在搬迁可能，环保督查加码对中小型厂商带来了巨大压力，产能去化加速，直接利好各项设施完备、产品质量优、成本低的龙头企业。
        核心竞争力优势明显，内外并举进军现代农业
        公司具备区域、规模、成本、品牌/渠道、技术等多项优势。区域方面，公司位处湖北江汉平原，交通运输便利，产业链布局完善，原材料运输便利且成本低；规模方面，公司拥有年产约  800  万吨高浓度磷复肥和新型肥料产能，品种多样，适用面广；成本方面，公司原材料磷肥自供，钾肥获取非国营进口权，运输成本低；渠道方面，公司实施“洋丰”、“澳特尔”双品牌和双渠道战略，一级代理商  4500  多家，终端零售商  60000  多家，经营网络稳定，覆盖面广，并且  18  年继续积极拓展，增强客户粘性；技术方面，公司拥有完善的研发体系和较强的自主研发能力，具备先进的设备、优秀的团队及对外技术合作支持。此外，公司以内生发展和外延扩张结合的模式进军现代农业领域，在农业设施与装备、优质农产品生产种植及流通领域提供解决方案。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司  2018、2019、2020  年营业收入分别为  101.07  亿、111.75  亿和  121.92  亿元，增速分别为  11.89%、10.57%和  9.10%；归属于母公司股东净利润分别为  8.21  亿、9.94  亿和  11.63  亿元，增速分别为  20.64%、21.13%和  16.98%；全面摊薄每股  EPS  分别为  0.63、0.76和  0.89  元，对应  PE  为  16.8、13.9  和  11.9  倍，首次覆盖，未来六个月内给予  “谨慎增持”评级。  
        风险提示  
        农产品价格出现大幅波动；限产等相关因素扰动；生产中出现环保或安全问题；原材料价格出现大幅波动；系统性风险。