光大证券-盛通股份-002599-动态跟踪报告：青少年素质教育龙头乘风科创兴国浪潮-190314

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        事件：
        2019  年  3  月  13  日，教育部公布《2019  年教育信息化和网络安全工作要点》：启动中小学生信息素养测评，并推动在中小学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育，编制《中国智能教育发展方案》。
        点评：
        1、国家意志政策红利，青少年编程学习有望普及
        ◆国家意志政策频出，编程学习有望全面普及。2015  年  9  月，教育部在《关于“十三五”期间全面深入推进教育信息化工作的指导意见（征求意见稿）》中提出了“探索  STEAM  教育、创客教育等新教育模式”。2017  年  7  月，国务院印发《新一代人工智能发展规划》，提出“实施全民智能教育项目，在中小学阶段设置人工智能相关课程，逐步推广编程教育”。2017  年  9  月，教育部印发《中小学综合实践活动课程指导纲要》，提倡将编程活动融入实践课程。2018  年  1  月，教育部公布高中新课标，编程和计算思维成必修内容，部分省市已将编程与升学挂钩。2018  年  4  月，教育部进一步明确“构建人工智能多层次教育体系，在中小学阶段引入人工智能普及教育”。2019  年  1  月，教育部在北京举行了《中小学人工智能教育》项目成果发布会：北京、广州、深圳、武汉、西安  5  个城市作为第一批试点落地城市，3-8  年级的学生将全面试点学习人工智能与编程的课程。  
        ◆建设科技创新强国是我国未来的重要方向之一。习总书记指出：“实现‘两个一百年’奋斗目标，实现中华民族伟大复兴的中国梦，必须坚持走中国特色自主创新道路，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，加快各领域科技创新，掌握全球科技竞争先机。这是我们提出建设世界科技强国的出发点。”2017  年的十九大报告中  50  次提及“创新”、17  次提及“科技”，并重点论述了“创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。”
        ◆新高考和新课标背景下，编程已经成为中小学必修的授课内容和部分省市的中高考考试内容，青少年编程培训需求有望持续增加。
        浙江  2017  年高考七选三科目包含技术。2017  年的浙江高考包括技术考试，技术学科分为信息技术和通用技术，各占  50  分。信息技术的内容主要为多媒体应用和算法与程序设计，算法与程序设计部分与大学计算机专业接轨，初步培养了学生的算法思维。从  2018  年起浙江省信息技术教材编程语言已从  VB  更换为  Python，Python  语言已纳入高考内容之一。
        重庆市教委要求从小学  3  年级开始必须学习编程。2018  年  9  月，重庆市教委下发《关于加强中小学编程教育的通知》，要求各种小学要开足开齐编程教育课程，3~6  年级累计不少于  36  课时、初中阶段累计不少于  36  课时，各中小学至少配备  1  名编程教育专职教师。鼓励社会力量参与寓教于乐的编程教学软件、游戏的开发和推广。
        ◆素质教育培训行业空间广阔。
        根据盛通股份《2018  年度非公开发行  A  股股票预案》统计，2017  年中国家长重视素质类教育的比例高达  80%。国家政策的不断扶持、单位家庭教育意识的不断增强和教育投入的持续增加驱动素质类教育培训  2018  年市场规模达  5,250  亿元；预计到  2020  年，素质教育培训市场规模将超过  7,550亿元，增速将始终保持在  22%以上。编程、舞蹈、乐器、唱歌、美术等均是青少年素质教育培训的主要领域。
        2、盛通股份：中国素质教育和青少年编程教育龙头趋势渐起
        ◆盛通股份已形成“素质教育+教育综合出版”两大业务板块。
        盛通股份  1993  年  5  月成立，立足教育出版综合服务业务，积极布局素质教育产业，力争成为中国素质教育行业龙头公司。公司  2018  年收入约  18.5亿元（+31.65%），归母净利润  1.26  亿元（+35.81%）；其中素质教育业务收入约  2.5  亿元，贡献净利润约  4000  万元；教育综合出版业务收入约  16  亿元，贡献净利润约  8000  万元。
        ◆盛通股份力争成为中国素质教育行业的龙头公司。
        中国素质教育龙头初长成。盛通依托在出版文化领域的行业地位、客户基础和核心资源，延展服务链条，打造教育和出版文化综合服务生态圈，目标成为中国素质教育行业龙头企业。盛通于  2015  年开始筹划布局素质教育行业，于  2016  年收购北京乐博乐博教育科技有限公司。此后，盛通在素质教育领域不断深化布局，先后投资编程猫（青少年编程培训）、小橙堡（亲子文化艺术服务）、韩国乐博（STEM  教具和产品研发）、芥末堆（教育类垂直媒体）。2017  年  9  月，与韩国  CMSEDU  合作开展思维培训。2018  年6  月，并购  STEM  教育  2B  教具和服务供应商中鸣数码，已初步形成了素质教育的生态布局。为了实现对盛通教育业务资源的统一部署，盛通股份近期成立教育事业部。以全面发展素质教育产业为目标，乐博教育创始人侯景刚先生为总经理，全面负责教育事业部的经营管理。
        乐博教育是盛通股份素质教育核心资产。盛通股份教育板块收入主要来源于旗下全资子公司乐博教育。乐博教育  2012  年  3  月就被正式授权为ROBOROBO  产品在中国的总代理。ROBOROBO  创意机器人是由首尔大学的工学教授设计，被  1200  多所中小学以及幼儿园指定为科技器材，每年都有  12  万名小朋友同期学习  ROBOROBO  的机器人编程课程。ROBOROBO机器人在国外青少科学探究大赛上连续  5  年获得了“教育部长官奖”，还曾获得“教育产业大奖”；同时  ROBOROBO  机器人远销美国、英国、瑞士、德国、新加坡、中国、中国香港等  15  个国家和地区，全球每年都有  20  多万名小朋友选择学习  ROBOROBO  机器人编程课程。
        乐博教育是国内少儿编程领域的龙头企业。乐博教育的机器人编程课程体系包括四大类：UARO、积木机器人、单片机机器人、PYTHON。乐博教育在全国范围内快速布局直营及加盟店，截至  2018  年  6  月  31  日，乐博教育在  25  个省市区，拥有  98  家直营店和  218  家加盟店。乐博教育  2016  和  2017年实现净利润  2624  和  2997  万元，2018  和  2019  年承诺业绩  4067  和  5125万元。
        乐博教育四大成长驱动力。（1）门店扩张：截止  2018  年  6  月，乐博教育在  25  个城市拥有  98  家直营店和  218  家加盟店，未来  3-5  年将开启千店计划，直营加盟预计比例  1:2。（2）依托素质教育综合体实现跨品类授课：盛通将以“科技”为核心，在机器人编程基础上，打造数学思维、绘画等科技新品类，通过教育综合体的形式，为学生提供素质教育多品类一站式服务。（3）公司  2018  年开启在线教育培训课程。（4）目前客单价仅  6-8000  元，相较同类培训机构仍有较大提升空间。
        中鸣数码负责盛通股份素质教育的  2B  业务。盛通股份于  2018  年  2  月以  1530  万元现金收购教育机器人研发企业中鸣数码  51%的股权，积极推动2B  业务发展，持续布局素质教育领域。中鸣数码专注  STEM  机器人教具研发领域。中鸣数码核心业务为机器人教育课程、教材、竞赛产品研发及青少年机器人赛事举办，以全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫为主要客户，在全国  100  多个城市拥有经销商。2018  年，中鸣数码新增了适合  4-6岁低龄儿童学习的  UARO  课程、小学低年级  Scratch  图形化编程课程、面向小学高年级到初中的  Python  课程等，目前已形成可以为  4-14  岁青少年提供长达  10  年机器人和编程学习的课程体系。2018  年起，盛通股份在各地组织《乐博杯国际机器人竞赛》，赛事培训贡献部分收入的同时，也为  2C  培训业务提供流量入口。
        ◆依托“出版服务云平台”，出版服务业务盈利能力不断提升。
        盛通股份通过工业互联网和工业机器人打造国内最顶级的出版综合服务在线信息平台和智慧出版一体化服务平台。“出版服务云平台”主要包括：全彩出版物综合印刷服务、环保印刷供应链、包装印刷、装桢排版、产能管理、供应链管理、图书仓配等全产业链综合解决方案。截止  2018  年  6  月，公司在北京、上海、天津、河北拥有  5  个生产基地。2018  年出版主业约  16亿元收入和  8000  万元净利润，未来  3  年主业仍有望保持  30%复合增长。
        ◆首期股权激励计划拟授予激励对象  245.17  万份股票期权。
        盛通股份于  2018  年  8  月  6  日发布向第一期股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的公告。本次股权激励计划首次授予日为  2018  年  8  月  3日，涉及激励对象共计  105  人，包括公司的董事、高级管理人员、管理人员和核心业务骨干，标的股票来源为公司定向增发的  A  股普通股。首次授予股票期权数量  245.17  万份，总股本占比  0.76%，行权价格为  12.34  元/股。
        3、盛通股份投资建议
        截至  2019  年  2  月  28  日，公司累计回购股份数量  827  万股，占公司总股本的  2.55%，最高成交价为  10.42  元/股，最低成交价为  9.10  元/股，支付的总金额为  8,091  万元。公司于  2019  年  3  月  3  日披露《2018  年度业绩快报》：预计实现总收入  18.48  亿元（+31.65%），归母净利润  1.26  亿元（+35.81%）。由于股权激励等费用影响，以及新开门店带来成本的增加，我们下调公司2019~2020  年净利润预测为  1.56、2.11  亿元，EPS  预测为  0.48、0.65  元，对应  19-20  年  PE  为  26x、19x。国家意志政策频出，编程学习有望全面普及，考虑到公司旗下乐博教育是国内少儿编程领域的龙头企业、中鸣数码在STEM  机器人教具研发领域的先发优势，盛通股份素质教育业务将迈入快速增长通道，我们维持盛通股份“买入”评级。
        ◆风险因素：市场竞争风险、收购整合风险。