天风证券-建筑材料行业：水泥逻辑南北分化，住宅竣工继续回暖-190314

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        水泥：1-2  月产量2.12  亿吨，同比微增0.5%。雨雪天气、春节因素对1、2  月影响较大，通常观察合计数。实现微幅增长，我们判断与华北重点工程项目开工以及去年新增产能有一定关联，2018  年新增熟料产能2043  万吨。
        我们对今年水泥量价的判断总结为以下4  点：（1）行业整体需求大幅下跌可能性较小，小幅震荡可能性较大。（2）区域逻辑一直存在分化，今年将体现为北方有弹性，南方看供给。（3）全行业价格同比增长的幅度将呈现前高后低，价格弹性继续推动盈利增长，短期优先关注一季报表现突出的企业。（4）量、价预期差可能在6-8  月，即Q2、Q3  的淡季时段出现。
        （1）行业全年需求可持续。1-2  月固投增速6.1%，2018  全年为5.9%。根据各省市2019年固投增速目标，相对2018  实际完成额并未出现宽幅调整，高增长区域增速维持，如云南2018  年固投增速11.6%，贵州15.8%，湖北11%，四川10.2%，湖南10%，2019  年则分别计划增长12%、13%左右、10.5%左右、10%、10%。基建投资继续改善，原口径下同比+2.5%，不含电力口径表现为同比+4.3%，增速分别比上年全年增加0.71、0.5  个百分点，特别是道路、铁路投资增速分别为13%（2018  增长8.2%）、22.5%（2018  下滑5.1%）。房地产开发投资增速11.6%，比2018  全年提高2.1  个百分点。
        （2）北方看需求弹性，南方看供给稳价。由于2018  年需求表现受投资、环保等因素抑制，京津冀、西北地区存在反弹预期，从固投角度看，京津冀地区中，河北固投目标由2018  年的6%左右改变描述为6%以上，天津固投目标增速8%（2018  下滑5.6%），月初华北水泥“重镇”唐山率先上调熟料价格，充分展现需求信心，我们将密切关注两会闭幕后的量价正式启动情况。西北地区中，新疆相对2018  年的下滑25.2%，预定目标为增长5%，甘肃预增6%（2018年下滑3.9%）。需求改善前景下价格有进一步上涨空间，看好北方水泥量价弹性，推荐冀东水泥、天山股份、祁连山。南方地区因天气转晴，企业发货好转，库存下降，淡旺交接涨价预期开始培育，在需求平稳前提下，无论是环保压力下的行政力还是企业协同的自发力，维系供给格局稳定对稳定价格尤为关键。推荐关注龙头海螺水泥，华新水泥等。
        平板玻璃：1-2  月产量1  亿4222  万重箱，同比上升7.8%，环比增速扩大；需求方面，1-2月全国住宅竣工面积8926  万平方米，同比下滑7.8%，环比下滑幅度缩小。据中国玻璃期货网数据显示，18  年1-2  月全国玻璃在产产能在9.07-9.16  亿重量箱之间波动，19  年1-2  月全国玻璃在产产能在9.23-9.11  亿重量箱之间波动，19  年产能略有增加，主要原因是在于17  年11  月沙河玻璃企业集中停产之后整体产能下降，18  年玻璃价格高位运行，吸引众多企业复产，因此整体产能在18  年10  月达到高峰9.57  亿重量箱。随着去年11  月到今年2  月相继冷修了12  条生产线，因此整体供给趋于平稳，符合我们18  年年初对玻璃行业进入密集冷修期的预期。19  年将继续延续18  年的判断，预计整体仍有较多产线将进入冷修阶段，新建产线有限，因此整体供给趋于平稳。
        短期来看，受雨水天气及2  月春节因素，下游开工并未及时启动，由于玻璃生产线在春节期间持续生产，因此整体库存持续走高，达到4353  万重箱，同比增加25.5%，预计随着需求启动，库存将逐步消化，短期内对价格有一定压制，当前价格同比下滑6.44%。全年来看，在资金允许的条件下，竣工数据有望逐步抬升。一般情况下，地产竣工要在新开工两年之内完成，17-18  年新开工保持较为稳定的增长，而竣工数据在不断扩大跌幅。近期公布的房地产数据显示1-2  月全国住宅竣工面积累计同比下滑7.8%，环比下滑幅度缩小0.3  个百分点，18  年12  月环比下滑幅度相比11  月缩小4.6  个百分点，竣工复苏的情况有望得到进一步验证。除主要的需求地产以外其他需求比如光伏、汽车等也处在底部，因此全年对玻璃需求不必过于悲观，建议关注平板玻璃龙头旗滨集团。
        住宅竣工继续回暖，家装更注重品质、品牌，溢价空间大于公装，看好龙头高端品类在家装领域继续渗透。1-2  月房屋竣工面积下滑11.9%，增速比2018  全年下滑4.1  个百分点，但我们观察到占比70%的住宅竣工面积下滑7.8%，相比2018  全年下滑8.1%继续边际改善。需要强调石膏板尽管被认为公装多于家装，但单位盈利更强的高端品类在家装领域的渗透更值得期待。1-2  月建筑及装潢材料商品零售额同比增长6.6%，15  个品类中排名下滑至第8，增速不及其他品类与装修淡季有关。继续关注北新建材（市占率提升），东方雨虹（份额成长），伟星新材（稳增长+服务、渠道长期护城），帝欧家居（精装修+高增长），三棵树（行业赛道宽+高增长）。
        风险提示：基建项目水泥用量不及预期，供给格局变动不及预期。