中泰证券-菲利华-300395-18年答卷靓丽，军工和半导体望共促19年业绩高增-190314

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        投资要点  
        事件：菲利华发布  2018  年年报，实现营收  7.22  亿，同比增长  32.41%；归母净利为  1.61  亿，同比增长  32.4%，复合预期。单季度看，Q4  营收为  1.99  亿，同比增长  22%，增速有所放缓，主要受军工产品结构影响；利润总额为  4674万元，同比增长  14.3%；归母净利为  4453  万元，同比增长  1.6（%  2017  和  2018Q4所得税率分别为-7.3%和  4.7%，导致归母净利增速较低）。公司发布利润分配预案，拟以  3  亿股本为基数，向全体股东每  10  股派发现金红利  2  元（含税）。同时，公司发布  2019  年一季度业绩预告，预计归母净利润为  2314.6~2945.9万元，同比增速为  10%~40%。  
        18  年营收增长主要是半导体、军工和上海石创等营收增速较高。1）半导体石英材料收入增速为  52%（公司拥有超越行业增速的主要原因是核心资质认证导致的市占率提高以及合成石英的部分产能释放。在半导体领域，公司是国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。除了2011  年获得  TEL  认证外，LAM  认证的规格已达  22  种，AMAT  认证的规格也有18  种）；2）军工收入增速超过  20%（公司是全球少数具有石英纤维量产能力的制造商之一，也是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商）；3）上海石创增速约  35%（菲利华的全资子公司，生产石英制品，下游需求主要为半导体、精密光学、光伏和光纤等）；4）光通信受行业景气度、竞争激烈（产品同质化较高，无明显技术壁垒）以及成本上升等多因素影响，收入增速和毛利率均有所下滑。  
        展望未来，我们认为公司的核心看点在军工和半导体领域。  
        军工领域：下游需求放量+纤维?编织物?复材产业链延伸，需求和利润率逐步提升。
        1）部分武器列装  19  年有望放量+公司核心供货：下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长，公司具有核心军方供货资质，边际新增明显。
        2）纤维?编织物?复材延伸，需求量和利润率均逐步提高：公司目前在纤维领域技术积累深厚，控股武汉理航，作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向，积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域，每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。另外，公司立足高性能石英纤维和低成本机织物的技术特点和优势，开展了先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发，目前研制阶段已结束，各项指标均满足设计要求，已转入定型阶段。
        半导体：市占率提升+品类扩张，对冲设备销售增速小幅下滑的影响；中长期看国产替代。  
        1）市占率持续提升：全球石英玻璃市场规模接近  250  亿，半导体市场约  160亿，且仍在不断增长，对于公司体量，市场空间足够大（预计  2018  年公司在半导体领域营收约为  2.3  亿）。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链最上游，设备商的强势话语权使得资质认证成为最关键因素。菲利华是全球第五家、国内唯一一家获得主要半导体设备商（东京电子、应用材料、Lam  Research）认证的石英材料供应商，具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近  10%，随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进，市占率有望逐步提高。  
        2）品类扩张带来边际增量：公司拟定增加码扩散和合成石英领域，潜在新增72  亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。据我们测算，定增项目（电熔和合成石英）2019  年边际上营收有望增加接近  10%，边际带动较明显，一定程度上对冲半导体设备需求增速小幅下滑的影响。  
        投资建议：我们预计  2018  和  19  归母净利分别为  1.61  和  2.29  亿，对应  PE为  36  和  25  倍（若考虑定增，19  年  PE28  倍）。比较半导体材料及军工领域公司，估值较低。公司具备核心技术优势（半导体设备原厂认证+军工供货资质）及较大成长性，继续重点推荐。    
        风险提示：半导体、光通信需求大幅下滑；新品拓展不及预期；军工武器列装不及预期；定增募投项目进展受影响