中原证券-卫星石化-002648-年报点评：全年业绩平稳，2019年有望恢复增长-190314

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        事件:  公司公布2018年业绩报告，  2018年公司实现营业收入100.29亿元，同比增长22.49%，实现归属于上市公司股东的净利润9.41亿元，同比下滑0.19%，基本每股收益0.89元。公司同时公布了2019年一季度业绩预告，预计一季度实现净利润2.3亿-3.3亿元，比上年同期增长103.29%-191.67%。
        嘉兴基地停产拖累全年业绩，主营产品保持稳健。2018年公司业绩小幅下滑，主要是受一季度嘉兴工业园区蒸汽供应方事故影响，造成嘉兴基地丙烯酸、丙烯酸酯装置、高吸水性树脂装置和颜料中间体装置停车。受此影响，一季度仅实现17.53  亿元收入和  1.13  亿元净利润，拖累全年业绩。从主要产品看，公司主营产品经营稳健。丙烯酸及酯实现收入58.1亿元，同比增长9.97%，毛利率22.51%，同比下降1.92个百分点；聚丙烯实现收入24.9亿元，同比增长35.43%，毛利率14.97%，同比下降7.77个百分点，主要是受聚丙烯价差收窄影响；SAP树脂收入3.4亿元，同比增长443.17%，毛利率19.38%，提升18.6个百分点，显示公司的大客户战略取得较大进展。
        单季度业绩逐步提升，一季度业绩大幅增长。蒸汽恢复供应后，公司加强了成本管理，提高市场营运能力，加上产品景气自2018年初以来不断提升。二季度以来公司经营不断好转，单季度业绩持续提升。从单季度业绩看，  2018年Q1-Q4净利润分别为1.13、2.14、2.96和3.10亿元。其中Q4净利润环比增长4.73%，同比增长25.51%，单季度业绩创历史新高。2019年一季度公司预计实现净利润2.3亿-3.3亿元，同比大幅增长103.29%-191.67%。一季度业绩增长主要有三方面因素，一方面去年同期受园区事故影响基数较低，另一方面今年2月PDH二期项目顺利开车，贡献部分增量，此外今年一季度丙烯酸价差同比大幅提升，预计公司盈利能力同比有所提升。
        2019年业绩有望大幅改善。2019年以来，受市场库存低位及检修产能较多影响，丙烯酸及酯供给受限，价格持续上涨行业景气保持上升态势。2019年行业仅卫星石化和上海华谊有新增产能在三季度投产，对全年供给冲击有限，预计丙烯酸行业景气具有保障。此外公司45万吨PDH项目二期于2019年2月顺利开车，目前基本满负荷运转，15万吨聚丙烯二期、6万吨SAP和36万吨丙烯酸及酯产能也将与年内陆续建成。丙烯酸行业景气的提升以及新增产能的投产将带来2019年业绩的大幅改善。
        乙烷裂解项目提供长期成长空间。公司规划在连云港投入300多亿元建设乙烷裂解及PDH等项目，总产能400万吨，目前项目正有序推进，项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订，并实质性开展工作。公司与SUNOCO成立合资公司，运营乙烷出口设施，并完成了首批乙烷专用运输船的租赁协议签订。乙烷储罐区和码头也在开工建设。受益于美国页岩气革命，乙烷裂解制乙烯盈利前景可观。未来中美贸易谈判若进展顺利，有望为公司带来充足的廉价原料供应。届时乙烯项目有望为公司盈利提供长期增长空间。
        盈利预测和投资建议：预计公司2019、2020年EPS分别为1.16元和1.47元，以3月13日收盘价13.80元计算，对应PE分别为11.9倍和9.4倍，维持  “增持”的投资评级。
        风险提示：产品价格大幅下滑、新项目进度不及预期