国信证券-VESYNC-2148.HK-2021年中报业绩公告点评：增长超预期，品牌出海高歌猛进-210903

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收入利润均超预期公司发布2021中期业绩，2021H1收入+54%至2.0亿美元，归母净利润+42%至0.3亿美元，收入利润均超市场预期。

北美强劲增长，线下渠道有力开拓增速100%公司2021H1仍展现出强劲的收入增速，尤其是亚马逊vendor和线下零售表现优异，Vendor收入+70%至1.3亿美元，连锁零售等其他渠道大增139%至0.1亿美元，线下渠道拓展初具成效。

另外Seller模式依然保持了19%的稳健增长。

分区域看，北美收入+46%至1.6亿美元，欧洲+97%至0.3亿元，同时日本市场大增126%，Levoit和Cosori市场地位持续提升。

毛利率短期波动，但抗风险能力已初具2021H1公司毛利率-3.4pct至43.4%，考虑到海运运费和保险成本增加、关税开征和原材料等负面影响，公司已通过产品结构升级调整、终端价格调整和供应链调整积极应对。

费用端整体维稳，销售费用率-0.1pct至15%，管理费用率整体增长1.2pct至11.3%，但提升主要由于研发费用率+1.1pct至4.7%。

另外随负债率的优化，财务费用-39%至39万美元，叠加政府补助同比提升，公司整体净利润率略下滑1.4pct至16%，抗风险能力已经初步显现。

经营保持健康，战略性备货应对旺季公司H1应收周转天数略增15天至55天，或由于渠道开拓后多元化下游带来的回款周期结构性波动，但仍维持在健康水平；存货余额较期初的高水平增长31%至1.3亿美元，考虑到公司动销整体良好，预计存货水平提升是为了应对下半年旺季来临的提前备货，同时也有助于应对旺季来临前的海运运力紧张。

投资建议：给予“买入”评级基于成本提升潜在风险和销售强韧增长，略调整2021-2023年归母净利润至0.68、0.87、1.11亿元（前值为0.67、0.91、1.18亿元），复合增速28%，对应PE为28、22、17倍，给予“买入”评级。

风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。