天风证券-华润三九-000999-业绩实现稳步增长，加大研发力度主动创新转型-190315

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        传统品牌  OTC  龙头企业，2018  年扣非净利润同比增长  11.53%
        2018  年公司实现营业收入  134.28  亿元（+20.75%），归属上市公司股东净利润  14.32  亿元（+10.02%），扣非后净利润  12.54  亿元（+11.53%），经营活动产生的现金流量净额  19.11  亿元（+19.55%），继续保持稳健增长趋势。单季度表现来看，2018  年  Q4  实现营业收入  39.83  亿元（+9.55%），扣非后净利润  2.32  亿元（+3.90%），净利润环比增速下滑，主因第四季度公司提取企业年金约  4000  万元，且对吉林华润和善堂人参有限公司计提商誉减值准备  589.90    万元。
        自我诊疗（CHC）业务稳健增长，处方药业务中配方颗粒表现出色
        自我诊疗（CHC）营业收入  66.65  亿元（+14.17%），毛利率为  60.51%，同比增长  1.77pp。其中，  感冒品类受年初流感疫情带动，实现快速增长；儿科、骨科品类实现较好增长；皮肤、胃药品类表现平稳；“易善复”在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势。  大健康业务中“今维多”品牌推广及圣海益普利生品牌业务均实现快速增长。处方药营业收入  61.96  亿元（+30.03%），毛利率为  82.8%，同比增长  6.93pp，毛利率提升我们认为与“两票制”执行导致的低开转高开有关。处方药业务中，易善复、  天和骨通等产品销售增长良好，在医保控费的大环境下，中药注射剂品种销量均有下滑，但中药注射剂占公司整体营收占比已下滑至  7%。中药配方颗粒业务营业收入实现了较快增长，同步拓展中药饮片市场。
        加大研发力度主动创新转型，19  年继续加强对行业优质资源的整合
        2018  年公司研发投入  4.98  亿元，同比增长  52.65%，进一步夯实三个研究院并推动创新规划的落地，建立新品研发管控体系；自我诊疗（CHC）业务将重点围绕家庭常见病、预防调养进行新品引；同时公司将加大经典名方项目研究的投入。同时关注国内及国际两个市场的并购机会，通过并购等多种形式引入优质产品和品牌，提升公司核心竞争力与品牌影响力。
        估值与评级
        公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势，继续巩固  OTC  业务的稳步增长。处方药业务方面，公司将聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域，并关注儿科、妇科、呼吸系统等领域。2018  年第四季度由于提取年金合计提商誉减值导致四季度环比增速下滑，我们下调  2019-2020  年  EPS  由1.72、2.01  元略下调至  1.63、1.84  元，维持目标价  29.80  元。
        风险提示：1、辅助用药目录限制了部分中药品种的临床应用；2、仿制药一致性评价重塑医药市场结构；3、新产品推广不及预期；4、处方药降价风险；